【开源食饮】舍得酒业：营收符合预期，盈利能力略受环境影响——公司信息更新报告

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业绩稳健增长，后续改善弹性较大，维持“买入”评级

2023年上半年营收35.3亿元，同比+16.6%，归母净利润9.2亿元，同比+10.1%。2023Q2营收15.1亿元，同比+32.1%，归母净利润3.5亿元，同比+14.8%。宏观经济影响下，需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023 年-2025年归母净利润分别为19.2（-2.1）亿元、23.2（-2.57）亿元、28.5（-3.43）亿元，同比分别+13.7%、+21.3%、+22.5%，EPS分别为5.75（-0.64）元、6.97（-0.77）元、8.54（-1.03）元，当前股价对应PE分别为23.3、19.2、15.7倍。公司通过完善产品矩阵、积极拓展市场取得了稳健增长，并坚持加强消费者投入，品牌影响力持续提升，后续环境好转后改善弹性大，维持“买入”评级。

公司产品矩阵完善，Q2产品结构环比改善

2023年上半年中高档收入27.6亿元，同比+14.6%；低档酒收入5.1亿元，同比+23.8%。Q2中高档酒收入10.9亿元，同比+30.8%；低档酒收入2.8亿元，同比+34.4%。2023年次高端产品增速受宏观经济影响较大，因此公司积极布局舍之道、沱牌T68 等中低档产品，保证主产品市场健康，实现了较好增速。

持续布局省外重点市场，精耕省内市场 

2023年上半年省内收入9.3亿元，同比+9.2%，省外收入23.4亿元，同比+18.9%。2023年Q2省内收入4.5亿元，同比+33.5%，省外收入9.2亿元，同比+30.6%。公司持续聚焦重点市场，同时积极布局华东、华南等重要城市，全国化趋势持续。

现金流情况良好，夜郎谷并表以及行业竞争态势影响盈利能力

2023年Q2合同负债5.1亿元，环比Q1-2.9亿元。Q2销售收现17.8亿元，同比+36.0%。Q2毛利率-1.91pct至71.88%，净利率-3.77pct至23.35%，主要由于夜郎古毛利率较低，同时净利润为负；税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.39pct/-0.41pct/+0.16pct/+1.07pct/+0.50pct。由于产品结构下移和行业竞争压力较大，我们预计全年利润增速大概率低于收入表现。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2023.8.23

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790122020008

特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

评级

说明

 证券评级

 买入（Buy）

 预计相对强于市场表现20%以上；

 增持（outperform）

 预计相对强于市场表现5%～20%；

 中性（Neutral）

 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；

 减持（underperform）

 预计相对弱于市场表现5%以下。

 行业评级

 看好（overweight）

 预计行业超越整体市场表现；

中性（Neutral）

预计行业与整体市场表现基本持平；

看淡（underperform）   

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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