第七届医疗健康投资卓悦榜论坛实录

2023年8月18日，由浩悦资本主办的第七届医疗健康投资卓悦榜论坛在北京成功举办。本次论坛以“聚变·共融”为主题，数百位知名机构投资人、产业投资人、医疗健康企业创始人及产业同仁汇聚一堂，共析当下变局，共享合作机遇。论坛现场，“2023第七届医疗健康投资卓悦榜”之企业类相关榜单也同期发布。

（以下为本届卓悦榜论坛精彩回顾）

浩悦资本首席执行官、创始人刘浩先生的同名主旨演讲解析了2023年上半年以来的行业变化趋势，并重点呈现了当下中国医疗健康产业资本的生态图景。

资本寒冬虽未结束，各细分赛道热点依然纷呈

根据浩悦资本的统计数据，今年上半年和2022年同期相比，大健康行业整体交易数量和交易金额都有一定幅度的下降。尽管如此，各细分赛道却仍呈现出了不同程度的积极信号。创新医药赛道，2023年上半年License-out（扣除退货）整体数量比去年同期涨了3倍。小核酸、合成生物学等细分赛道给行业带来了新的变革动能；创新医疗器械赛道，大型设备的国产替代趋势日益明朗，而偏消费属性的眼科、口腔、医美等也成为了当下的新主流；对于IVD与生命科学赛道而言，在后疫情时代，上游的设备、工具以及核心原料这两个进口替代领域还是吸引了VC和PE的持续投入；而至于健康服务与智慧医疗赛道，保险与企业的健康福利管理、智能化的临床CRO仍是主流热点，而院外渠道更是收获了投资人的格外关注。

资产价格走低，行业龙头崛起

过去的十年，中国医疗大健康行业是一个增量空间巨大的市场，技术创新和模式创新是这黄金十年的主要催化剂，企业IPO的成功率成为了其吸引资本的主要因素；这个时代以2021年下半年港股破发为界，此后十年，游戏规则将彻底改变，一个存量加增量复合效应的新纪元将开启。全球化以及基于医疗行业众多未被满足的巨大需求而产生的各类硬科技将为行业持续注入增量的同时，以产业资本、国资和并购基金主导的并购整合将快速构建起一个存量市场。而再往后的10年，即2032年以后的10年，若大胆预测，则将是一个存量博弈的十年。行业经过十年的整合，将很可能形成一个行业龙头、政府和商保主导的局面，资本市场的退出将以兼并收购为主。

CVC异军突起，探索产业模式新边界

目前，中国医疗健康CVC主要通过并购、参股和产业基金的投资形式，围绕五大发展战略布局——第一、聚焦主业，强化核心业务，扩大市场份额；第二、前瞻布局，布局先进技术，寻找未来潜在业务协同的新业务；第三、跨界转型，探索新的商业模式，寻找转型突破口；第四、市值管理，稳固提升市值，增加流动性；第五、财务回报，资产的配置和追求长期收益。

不可否认，CVC的并购元年已至。目前，二级市场估值曲线已近历史低点，估值已趋合理；而全球企业都面临着的传承问题也让并购成为了一种“现象级”的退出方式。加之集采的连锁效应，让不少企业顺势而为，选择了被并购。此外，到今年年底，中国即将拥有800家大健康上市公司，而其总市值却仅仅相当于礼来与诺和诺德两家的市值总和，并购大潮的来临已非山雨欲来，而是大势所趋。

CVC除了并购以外还做大量的参股。一级市场的探底之势让CVC日趋活跃，以浩悦资本在今年上半年完成的20笔交易为例，其中将近有10个项目由CVC领投或跟投，和去年前期相比活跃度大幅提升。合理的估值、协同的业务、相互的赋能，亦或是先参后控的模式，都让CVC收购的风险大大降低，从而促成了交易量和交易金额的显著提升。

尽管这个资本寒冬冷且漫长，浩悦资本将依然秉持“创业精神、追求卓越、共同成长”的价值观，无论是浪潮消退后的泥泞，还是旧逻辑破除后的迷雾，浩悦资本都愿和所有投资人，以及中国最优秀的一批医疗健康企业的创始人携手共进，穿越周期，共同成长。

本届卓悦榜论坛特设四场圆桌对话，分别以战略资本、产业跨界、技术创新和商业化为主题开展。（以下为圆桌对话部分精彩发言）

圆桌一：新势赋能，战略资本助力医疗产业升级新思维

以长期的眼光来看，医疗健康仍然是朝阳行业，因为需求是刚性的；而从周期角度而言，当前行业正处在阶段性的波底，而波底正是企业深耕、蓄力、储能的时机。换句话而言，更多优质的医疗创新企业会在这个过程中诞生。

顺势而动，因机而发。都说春种秋收，不要执着于眼前收成不佳，因为现在还没到收获的季节，而是低头播种的时候。

西医发展到一定程度，就存在着和中医共通共融的可能。比如大热的细胞基因赛道，其很多理论和中医的理论非常接近。因此，对于未来的医疗创新而言，中西结合的创新也将是一个很大的突破口。

投资团队的专业化，其中相当重要的一点是风险管理专业化。一家机构在一个越细分的领域内做得越专业，越有积累，那它的成功率就越高。

圆桌二：同生共荣，医疗健康产业投资迭代新范式

我是非常坚定地看好医疗产业发展的从业者。未来10年，中国将有4亿超过60岁的老龄人口。在全球，只有中国才会有这么多的老龄人口，要远超过排在第三位的美国的老龄人口。因此在未来10年，医疗健康行业仅仅在中国就有着巨大的机会。

坚持产品第一性原理，最终获益的一定是患者。医疗健康行业的企业家一定要扪心自问，自己的产品给患者带来的好处到底是在科学上是被验证了的，还是在技术上是可以满足需求的，或者只是个很美好的，但不应该去落地的想法。

我们IVD的产品研发科归纳为“一纵一横”，“一纵”里有四个步骤：适应症是什么？临界值是多少？干预手段是什么？患者获益能否通过量化方式解决？而“一横”则是按照技术演进点来分类。

我们作为投资人要做深入判断，不是说市场机会摆在那里，我们只要往里面投入就可以跟着起飞。市场机会只是个初步条件，我们还要判断这个项目门槛到底有多高？企业和产品的差异化及核心竞争力是什么？如果从控股角度看的话，我们还要考虑，作为控股股东，我们能为企业带来什么更好的发展机会？

作为投资人，我们始终带着投资的眼光看企业。首先，我们会关注企业是否在提供真正能够商业化的产品，从CDMO业务的角度来说，就是希望它能够规模化生产，彻底的商业化。第二，我们看团队。我们和很多企业是Day to Day的合作，跟创始人长期交流，在这个过程当中了解、认可他们。 第三，虽然投资人都想迅速得到投资回报，但我们常鼓励企业，要具备慢就是快的精神。我们希望把这样的价值观带到产业中，让大家充分享受开发的过程，不要以拿证和上市为终点，而是考虑怎么做出一款真正有长期竞争力的产品。

圆桌三：恰逢其时，新技术、新趋势下的新机遇

做企业应该追求创新还是追求稳健？我们的答案是“差异化创新，商业化落地 ”，前几年资本的大量涌入，帮助中国生物医药行业积累了极其宝贵的基础性设施和人才，但其中也有许多的“重复性投资”，导致企业的差异化不够大，这是我们希望避免的。

医疗行业现在可能已经进入了浅水滩，不管投资人还是企业都在负重前行。在这种情况下，医疗投资人更不应该躺平，因为当我们正忙着处理身边各类事务时，实际上世界并没有停止它迅速进步的步伐。投资人应该保持绝对的冷静，眼光长远地去挖掘医疗领域里那些同样在深耕，致力于在未来改变社会、改变疾病治疗方式的企业。

我们的投资理念是，更愿意合作逆风而行的汉子，而不与追风少年共舞。在科学界，每一个科研成果都是大量的失败积累出来的，遗憾的是，投资圈不会给失败的产品估值，但是事实上失败东西往往具有很高的的价值。

现如今国内的生物医药企业，在对外授权合作数量、产品质量、交易金额，已经远超十年以前的水平。从长远的历史角度来看，我们已经取得了一个非常高的起点，所以大家还是要积极乐观，努力活下来，坚持自己的创新战略，行业放在一个更长的空间来看，一定是越走越好。

圆桌四：价值回归，医疗健康企业商业化新路径

在与创新药或创新医疗器械企业沟通时，常常会感觉到，选择往往比努力重要，因为很多时候最后的结果可能在选择初期就已经确定了。研发风险和商业风险相辅相成，就像一个翘翘板，当研发风险低的时候，意味着商业风险非常大。一些优秀企业经历九死一生，冒着大风险做出来的产品，当市场处于空白时，商业化就会非常节省力气。而企业如果在产品选择的时候节省力气，最后就会演变成商业化的风险。

我认识一家知名创新药企的创始人，他在做管线选择的时候有三个“30原则”——第一，是大于30倍收益；第二，是最终市场至少有30亿人民币体量；第三，是产品具有至少30年的生命周期。尽管他的想法和定位不能代表每一位企业家，但每位企业家都应该有自己清晰的标准，以终为始，才能在市场波动、环境变化中有足够的空间去实现自己最初的创新走向和商业化的路程。

我们发现很多优秀的企业家在创业过程中，更多的是从可能性的角度去验证产品技术。而我们作为投资人，更关注从可能性到可行性的转化，能否落地真正解决临床痛点和需求。在产品的可行性探索过程中，其实就是产品商业化不断推进的过程。

从商业角度考量企业发展的话，首先要想清楚起点和终点在哪，起点是临床需求，临床需求界定未来上限，目标会影响最终结果，决定了那些潜力产品有多少的比例能转化为现实，然后再选择执行方式去实现；而不是先把方式定好，再去根据方式看起点在哪儿。

浩悦资本自2014年1月创立以来，陪伴了数百家中国优秀的医疗企业穿越周期，亦携手大批国内外顶尖投资家以资本助力中国医疗健康事业的高度发展，而伴随着浩悦九年成长而诞生的医疗健康投资卓悦榜峰会也成为了这个波澜壮阔的时代的见证者。在本届论坛现场，“第七届医疗健康卓悦榜”企业类相关奖项也正式发布。

诚如本届医疗健康卓悦榜的主题“聚变·共融”，当下医疗健康行业似乎聚集了所有的变量，成就了一个“巨变”的时代。但中国大健康人的初心不变，使命不改，这是让行业充分融合，迈向同生共荣的美好图景中最宝贵的定量。时代向前，未来可期，浩悦资本愿继续携手各位产业同仁，共同追风逐浪。须知再回首时，轻舟已过万重山，只见星河灿烂。

“第七届医疗健康投资卓悦榜”之企业类相关榜单：