燕京啤酒(000729):子公司盈利修复 改革措施持续落地燕京啤酒

核心观点

成本端,铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落,澳麦双反取消,公司利润弹性逐步释放, 2024 年大麦成本端有望进一步改善。在22 年Q2 公司广西子公司低基数的背景下,公司U8 大单品延续放量增长,改革持续推进,带动公司盈利能力持续提升。公司持续推进大单品发展战略,规划2025 年U8 成为百万吨大单品。公司持续推进九大变革,强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作,不断强化总部职能,同时通过定岗定编优化用工模式,提升人均效率,市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。

事件

公司发布2023 年半年度报告

简评

中高档占比持续提升,子公司利润修复

2023 年上半年公司啤酒销量229 万吨,同比增长6.4%,吨价(以啤酒收入计算)3083 元,同比增长2.9%,其中单Q2 公司啤酒销量132.7 万吨,同比增长2.3%,吨价(以总收入计算)3088 元,同比增长5.3%。

分产品看,公司上半年中高档产品营收45.78 亿元,同比增长12.8%,占收入60.0%,同比提升1.3pcts。普通档产品营收24.83 亿元,同比增长3.9%,公司大单品燕京U8、V10 等产品增长带动产品结构持续升级。

人员优化影响表观利润,市场化改革持续推进,2023 年上半年公司啤酒业务毛利率41.79%,同比提升0.74pcts,啤酒业务吨成本1795 元,同比增长1.6%,其中单Q2 毛利率45.66%,同比提升1.41pcts,且公司保持较好费用控制,单Q2 销售费用率为9.37%,同比下滑1.73pcts,Q2 毛销差为36.3%,同比提升3.1pcts。8 月初,商务部宣布终止澳麦“双反”,将缓解公司大麦成本压力,预计2024 年公司麦芽成本有望下行,盈利能力将进一步释放。公司通过产能优化、定岗定编等措施持续降本增效,不断强化总部职能,提升人均效率,并因此产生了一定的成本费用。上半年公司辞退福利当期增加8628 万元,同比增长174.0%,产生相应费用对表观利润有所拖累。公司上半年管理费用率12.37%,同比提升0.39pcts,其中单Q2 管理费用率为12.71%,同比提升1.82pcts。受人员优化费用拖累,公司单Q2 扣非归母净利润为3.82 亿元,同增13.1%,扣非归母净利率为9.31%,同增0.45pcts。

积极推进大单品战略,盈利提升空间显著

公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位,规划2025 年U8 成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列,以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等,有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵,将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。从2022 年看,由于U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性,在外部扰动因素较多背景下依然高增实现40 万吨。2023 年在旺季高温催化下,消费场景有望继续释放较大弹性。

2023 年7 月,北京控股公告,燕京啤酒(10.540, -0.02, -0.19%)董事长耿超获委任为北京控股执行董事,公司市场化改革成果显著。2023 年上半年,公司持续推进九大变革,强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作,不断强化总部职能,促进业绩提升,同时通过定岗定编优化用工模式,提升人均效率。当前,公司管理效能不断提升,产能布局更加合理,市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。

盈利预测:预计 2023-2025 年收入分别为146.50、161.80、177.02 亿元,同比增长10.97%、10.44%、9.41%,预计归母净利润6.03、8.43、11.28 亿元,同比增长71.08%、39.82%、33.81%,对应 EPS 分别0.21、0.30、0.40 元 ,对应PE 估值49、35、26 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。

2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落,但大麦价格仍为上行趋势,超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。

如果改革进程较慢,企业盈利提升或低于预期。

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上一篇 2023-08-22
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