洞藏放量迎驾贡酒Q2盈利大涨六成 徽酒次高端价格带竞争升级迎驾贡酒

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

迎驾贡酒（603198.SH）8月18日傍晚披露了半年报，上半年实现营收31.4亿元，同比增长24%；归属上市公司股东净利润10.6亿元，同比增长36%。

21世纪经济报道记者对比历年半年报注意到，这一业绩涨幅仅次于其2021年同期，当时还有前一年疫情业绩倒退的补涨因素。对比今年一季报可推算出，二季度迎驾贡酒实现营收12.3亿元，同比增长29%，归母净利润约3.6亿元，同比大涨近61%，二季度淡季反而还在提速。

这一业绩超出多家券商的预期。8月21日，迎驾贡酒股价大涨6.3%，上午一度涨超7%，最高达73.6元，仅次于2021年12月24日75.23元的历史最高。

“迎驾贡酒当前正处于‘结构性’高速成长期，其品牌与市场势能已经形成。”传才战略智库首席专家王传才对21世纪经济报道记者表示。洞藏放量带动盈利大涨

在一季度交出营收、盈利双双增长20+%的业绩后，迎驾贡酒二季度进一步提速。

多家券商21日研报指出这一业绩超出预期。同花顺(166.120, -7.86, -4.52%)数据显示，综合过去半年26家券商预测，迎驾贡酒今年全年营收、盈利涨幅原本预计在26%左右。王传才认为，从上半年的涨幅来看，迎驾贡酒今年大概率能保持30%以上的业绩增长。

定位次高端的“洞藏”系列显著放量，是上半年迎驾贡酒盈利大涨的关键。

迎驾贡酒管理层在半年报中分析，上半年聚焦洞藏系列，创新中高档酒销售模式，进一步加大中高档产品布局力度，持续提升洞藏系列份额。

分档次来看，上半年洞藏、金星、银星系列为代表的中高档白酒上半年实现收入23.7亿元，同比增长28%；百年迎驾贡系列、糟坊系列等普通酒实现收入6.1亿元，同比增长16%。

21世纪经济报道记者推算，上半年中高档白酒在迎驾贡酒主营业务中的占比提升到79.5%。2022年上半年，中高档白酒收入占比不到78%，全年占比不到76%。

洞藏系列是迎驾贡酒2015年推出的中高端产品，2021年以来开始放量，推动迎驾贡酒业绩显著提升。

迎驾贡酒2022年年报称，在省外市场以江苏市场作为核心，聚焦洞藏系列的导入工作；省内市场已在六安、合肥站稳脚跟，未来将加快样板市场复制速度，寻找业绩新增量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。

今年上半年末，迎驾贡酒经销商共计1395家，其中省内经销商726家，半年内增加37家；省外经销商669家，半年内增加24家。上半年末迎驾贡酒合同负债约5亿元，相比去年底时的6.6亿元减少23%，但同比往年同期不到4亿元有较为明显的增长，也说明了渠道的认可再提升。

“安徽市场近年来价格升级明显，200元以上已经成为社交酒类消费的主流。迎驾洞藏系列精准切入了中高端市场，抓住了古井品牌高端化与口子窖利润固化之后留下的市场机会，实现了全省范围的放量增长，从而推动了迎驾的业绩与利润增长。”知趣咨询总经理蔡学飞8月21日对21世纪经济报道记者分析。

21世纪经济报道记者查询注意到，洞藏系列主力产品洞藏9年不同平台官方旗舰店价格在268元-278元左右，正处于安徽近年最主流的200元-300元产品价格带。

近年依靠洞藏系列推动产品结构调整，是迎驾贡酒能追赶并在去年反超口子窖的重要原因。

古井贡酒早在2008年就推出了年份原浆系列，口子窖也在2011年推出了五年窖的升级版六年窖，较早地从白酒消费升级趋势中获益，而彼时迎驾贡酒并没有相应价位的产品，直到上市的2015年才推出洞藏系列。

具体来看，目前迎驾贡酒以洞藏9年快速放量为主，同时布局更高价格带的洞藏16年、洞藏20年承接升级需求。这一策略更接近古井贡酒早些年推年份原浆系列时的打法。

传才战略智库此前分析迎驾贡酒去年业绩时指出，古井贡酒的巨大成功给迎驾贡酒重要启发，迎驾贡酒选择对标古井贡酒而不是选择与口子窖竞争，奠定了超越口子窖的战略基础。

“口子窖与古井贡酒更多表现为竞争关系，而迎驾贡酒虽与古井贡存在一定竞争关系，但更多还是互补性角色。”王传才对21世纪经济报道记者表示。高档产品还有追赶空间

在“洞藏”系列的带动下，今年上半年迎驾贡酒的整体毛利率达到70.94%，这是其毛利率首次超过70%

不过值得注意的是，相比古井贡酒（000596.SZ）和口子窖（603589.SH）两家徽酒竞争对手，迎驾贡酒的毛利率仍然要落后一截。2022年，古井贡酒白酒业务毛利率79%，口子窖的白酒业务毛利率74%，而迎驾贡酒不到71%。

这一方面与洞藏系列起势较晚、高档产品收入占比相对偏少有关。

“相对于古井贡酒和口子窖，迎驾贡酒是最近几年才开始进行整体产品结构升级，整体中高档产品占比虽然增长快，但是整体占比并不高。”蔡学飞指出。

古井贡酒的年份原浆系列去年收入121亿元，光是这一个系列就占到其白酒业务收入的75%左右。年份原浆去年的毛利率高达84%。

看上去，迎驾贡酒中高档产品约79%的收入占比还高一些，但这当中实际上当中包括了相当一部分金星、银星等中档产品的收入。2015年推出洞藏系列之前，金星、银星是迎驾贡酒的拳头产品，当时迎驾贡酒的毛利率多在60%以下。

目前金星、银星实际定价在百元以下。21世纪经济报道记者查询迎驾贡酒京东官方旗舰店，金星52度单瓶装价格不到100元，银星52度单瓶装在75元左右。

而口子窖去年高档白酒产品收入约48.7亿元，占到白酒业务收入的96%。这当中包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍储、仲秋珍 储、建厂纪念酒。

这当中五年窖、御尊、六年窖、小池窖的单瓶装官方旗舰店价格分别在120元、140元、160元和180元左右，其他产品定价都在200元以上，其中十年窖、二十年窖、三十年窖分别在300元、500元、1300元价位。

另一方面，蔡学飞对21世纪经济报道记者指出，迎驾贡酒本身高端品牌价值势能不足，产品的销售增长来源于较大的利差与市场渠道资源投入，也造成了产品毛利率相对较低。

早些年迎驾贡酒品牌力并不如古井贡酒、口子窖。古井贡酒较早就确立了徽酒老大地位，口子窖则是兼香型白酒的代表。

为了尽快推动自身最高端的洞藏系列占领市场，迎驾贡酒向渠道提供了较高的激励。综合多份研报的说法，洞藏系列的渠道利润率是古井贡酒、口子窖同价格带产品的2倍，其中洞藏9年渠道利润率达25%。较高的渠道利润提升了经销商拿货的积极性，但也一定程度上削弱了盈利空间。

同样值得注意的是，上半年迎驾贡酒的省外收入占比继续下滑。半年报显示，上半年迎驾贡酒的省外收入约8.76亿元，占到主营业务收入的29%左右，而去年同期为30%、去年全年接近34%。要知道2019年时，迎驾贡酒的省外收入占比还有39.4%。

迎驾贡酒董事长倪永培上半年在2022年度股东大会上就此回应投资者时表示，首先要立足巩固现有市场，再对全国市场努力进行尝试。

他预计安徽省内白酒市场规模约在300亿元-400亿元，迎驾贡酒在安徽省内的营收“天花板”约100亿元，因此依然存在增长空间，还没有触及“天花板”。

王传才对21世纪经济报道记者表示，当前徽酒省内市场正在完成“品牌集中”。“某种意义上说，这一轮徽酒省内竞争将形成稳定的市场格局，新晋的徽酒品牌只能‘拾遗补缺’。”他指出。