【方正食饮】珍酒李渡(06979)： 珍酒李渡系列报告——李渡、湘窖、开口笑篇：区域领先蓬勃发展，多重赋能增长可期李渡

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核心观点

三级引擎推动珍酒李渡强劲持续增长。珍酒李渡集团已形成以珍酒为主要增长引擎、李渡为第二层增长引擎、湘窖和开口笑为第三层增长引擎，助推集团增长。我们认为，李渡、湘窖、开口笑多品牌布局，围绕江西及湖南持续渗透，有望持续提供业绩发展动力。

李渡：窖池珍贵，打造兼香高端光瓶代表。李渡2022年实现营收8.87亿元，总营收占比15.1%。产品端聚焦次高端及以上，大单品李渡高粱1308/1955/1975合计销售占比超7成，受益行业消费升级趋势，保持四大品牌中领先的毛利率水平。从渠道经营模式看，李渡致力于创领中国白酒沉浸式体验时代。在文化IP“元代古窖池”、产品IP“李渡高粱1955、李渡高粱1308”、精神IP“汤司令”下形成粘性较高的圈层用户，“小而美”定位深入人心。

湘窖、开口笑：传承千年湘酒底蕴。湘窖酒业为湖南本土领先第二大白酒企业，历史悠久。其中，湘窖产品矩阵布局次高端及高端为主，2022年实现营收7.13亿元，总营收占比12.2%。龙匠、要情、红钻水晶钻系列把握高端化趋势、拉动产品结构升级，湘窖品优、红钻/要情小酒等大众产品扩展各价位带消费群体的覆盖，湘窖关注高端客群紧抓团购渠道持续发力。开口笑则发力中档产品，2020年顺应酱酒行业趋势推出福酱系列产品，2022年开口笑实现营收3.39亿元，总营收占比5.8%。开口笑抢占大众消费群，以浓香为主，价格多于100-600元价格带，符合区域宴席市场的整体消费价位带，开口笑酒15等产品有望未来成为湖南第一大宴席品牌。

聚焦江西、湖南根据地，我们认为市场格局尚未稳固，政策红利有所推动，李渡、湘窖、开口笑仍有持续渗透的空间。江西省近年经济的高速发展，白酒消费持续扩容，市场格局迎来变革期，李渡定位高端市场错位于主要地产酒的中低档价格带未来将在以南昌为核心根据地逐步向周边延伸。湖南本土品牌市占率仅约1/3，外来名酒云集竞争格局分散，大部分地产酒单一竞争力弱，湘窖地缘品牌认知积累充分，开口笑价格带契合宴席主流消费价位有望继续发力。

投资建议：珍酒李渡整合四大品牌，以珍酒、李渡为核，受益酱酒格局集中化与次高端高端扩容升级红利，地方品牌湘窖、开口笑网点持续拓展仍有较强的扩展空间，未来有望进一步渗透湖南团购与宴席市场。我们预计公司2023-25营业收入分别70.89/85.34/102.46亿元，分别同比增长21.06%/20.44%/20.01%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为15.66/19.71/25.76亿元，给予23年22倍PE估值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：消费升级不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。

正文如下

   方正食饮团队  

王泽华

所长助理、食饮首席分析师

王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。

梁    甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。

薛   涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。

孙思茹：覆盖保健品、食品添加剂行业，辅助啤酒、乳制品研究。

康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。

毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。