东吴证券：给予舍得酒业买入评级舍得酒业

舍得酒业(600702)

投资要点

投入&并表影响下，净利率有所波动。Q2销售净利率23.4%/同比-3.8pct，其中Q2毛利率71.9%/同比-1.9pct，主要系Q2夜郎古并表表现，我们预计主业毛利率基本持平（中低端产品费用投入相对更小）；税金率15.8%/同比+2.4pct，主要系房产和酒生产增加所致（全年预计相对稳定），销售费用及费用率同比+29%/-0.4pct，主要系并表后部分费用的投入增加，总体保持相对稳定区间；管理费用及费用率同比+48%/+1.2pct，主要系股权激励费用分摊及新产品项目研发投入增加所致。

增加费用投放，多产品多场景抓份额。公司2023年规划清晰，持续高度重视品味舍得在宴席的推广，藏品十年更新尚未正式铺开，预计下半年有所贡献；上半年原优势区域稳定，部分新市场通过会战/招商拓展，下半年将继续大力发展优质经销商。7-8月公司持续做强动销去库存，新市场的投入有所增加，预计旺季公司将继续加大终端费用的投入，商务宴请场景相对有压力，通过多场景/多产品线持续抢占市场份额，全年快速增长仍可期。

盈利预测与投资评级：公司拟以自有资金（1.85-3.7亿元区间）回购股份以用于员工持股计划，长期看在股权激励/回购计划加持、精准市场把控下公司量先价稳。我们调整2023-2025年归母净利润为19.96、25.06、32.46亿元（前值为21、27、33亿元），分别同比+18%、26%、30%（前值分别为+26%、+27%、+22%），当前市值对应2023-2025年PE分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.77。

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