【招商食品最新】基本面回暖信号初现，配置上关注安全系数净利润

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7月社零整体低迷，但餐饮等服务类消费景气上行，酒水也保持不错增速。板块涨跌短期与政策高度敏感，关注一年，建议优选个股。白酒板块，随着7-8月发货放缓和库存消化，部分品种价格有所回弹，对于中秋国庆旺季，市场普遍抱有较低预期，个体消费驱动下我们预判中秋国庆继续成分化趋势，品牌力较强的企业旺季走量压力不大，低库存意味着更高的安全边际。食品板块，餐饮端随着进入暑期率先回暖，C端零食等成长赛道依然维持高景气，预计基础品类随着节假日到来也会呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液(163.530, -4.91, -2.91%)、山西汾酒(225.760, -3.96, -1.72%)、贵州茅台(1802.590, -25.46, -1.39%)，古井贡酒(265.790, -6.99, -2.56%)），弹性品种珍酒李渡、老白干酒(25.560, -0.53, -2.03%)。食品继续推荐管理改善的中炬高新(32.780, -0.68, -2.03%)，困境反转的价值股中国飞鹤，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品(72.000, -2.19, -2.95%)，关注低预期低估值、但成本有望改善的洽洽食品(39.040, -0.58, -1.46%)。

核心观点

报告正文

一、渠道调研周周鲜：飞天环周继续上涨，五粮液老窖维持稳定

茅台：散瓶飞天批价2780元，环周上涨15元，整箱飞天批价2990元，环周上涨20元。五粮液：五粮液批价960元，环周持平。

泸州老窖(229.700, -5.37, -2.28%)：国窖批价维持895元。

二、核心公司跟踪：重啤结构恢复超预期，飞鹤悲观预期有望反转

老白干酒：特色酱香武陵的竞争优势与发展路径。近期我们来到了湖南长沙调研武陵酒，湖南酱酒市场仍处于成长期，武陵酒品牌与区域优势明显。在渠道模式上，“终端直达—担当联盟”体系加强厂-商与商-商关系，打造敏捷、高效、强管控的团队。在行业下行期，我们也观察到武陵价格不降反升，公司有望引领下轮酱酒市场复苏。展望扩张路径，省内开拓地级市市场，省外打造样板市场，2025年产能与势能共振有望加速扩张。预计公司2023-2025年收入为9.9亿、13.0亿、17.4亿，同比增长30%、30%、34%，三年CAGR=32%。迎驾贡酒：23Q2营收/归母净利润同比+29.5%/60.9%。2023H1营业收入31.43亿元，同比增长24.25%；归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%。其中Q2公司单季度实现收入12.27亿元，同比上升29.48%，归母净利润3.64亿元，同比上升60.94%。舍得酒业：23Q2营收/归母净利润同比+32.1%/14.8%。2023H1营业收入35.29亿元，同比增长16.64%；归母净利润9.20亿元，同比增长10.07%。其中Q2公司单季度实现收入15.08亿元，同比上升32.1%，归母净利润3.5亿元，同比上升14.83%。

中国飞鹤：困境反转，静待曙光。飞鹤作为低估值+高股息+高现金的优质资产，投资价值被低估，市场对于人口、行业以及公司的悲观预期已经十分充分，我们有些不一样的看法，行业寒冬将过，悲观预期有望反转，格局也再次迎来变化，长尾品牌加速出清，外资表现分化，飞鹤调整后份额重新提升，盈利能力也将恢复。考虑到公司有意稳定提高分红，我们采用DDM模型进行估值，公司目标市值505亿人民币，目标价6.1港元，对应38%上涨空间，处于价值底部，后续人口、政策或公司业绩出现反转，有望估值业绩双击。而且公司账上191亿现金+银行存款弹药充足，或特别股息回报股东，或扩张第二增长曲线。

重庆啤酒：结构恢复超预期，利润弹性表现优异。公司23H1营收/净利润同比+7.2%/+18.9%，其中Q2营收/净利润同比+9.6%/+23.5%，结构恢复好于预期，带动Q2量+5.7%/价+4.0%。短期看，公司Q3去年疫情受损+渠道阵痛，全面进入低基数，成本端低价包材受益更加明显，大麦成本压力趋缓，吨成本表现有望好于年初预期，利润弹性更佳。中长期看，乌苏消费者认知端仍有较强竞争力，渠道改革后势能有望恢复，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。

日辰股份：23Q2营收/ 归母净利润同比+17.7%/10.0%。2023H1营业收入1.63亿元，同比增长12.30%；归母净利润0.24亿元，同比降低6.79%。其中Q2公司单季度实现收入0.83亿元，同比上升17.71%；归母净利润0.13亿元，同比上升10.0%。

桃李面包：Q2盈利明显承压，H2经营有望改善。23Q2收入/利润同比-1.3%/-23.4%，在市场需求疲软的大背景下，公司Q2仍面临一定经营压力，原材料成本与返货率上行，费用投入加大，Q2盈利明显承压。展望H2，收入端有望动销回暖，且公司内部也在积极调整适应渠道变革、消费需求变化，新品方面欧包、泡芙等新产品陆续上新，叠加出行场景需求逐步恢复，经营有望改善。产能方面，下半年沈阳和泉州工厂投产，新产能投放将加大华南辐射区域与竞争力，看好公司全国化扩张布局。

劲仔食品：23Q2收入/归母净利润同比+35.2%/+20.2%。2023H1公司实现营业收入约9.25亿元，同比增加49.07%；归母净利润约0.84亿元，同比增加46.97%；23Q2实现营业收入4.88亿元，同比增长35.17%，归母净利润0.44亿元，同比增长20.24%。分产品看，2023H1公司鱼制品同比增长 35.01%，核心单品劲仔小鱼知名度不断提升；禽类制品同比增长 155.05%，成长为公司的第二大品类；豆制品销售收入突破亿元，同比增长 29.23%。

三、投资建议：基本面回暖信号初现，配置上关注安全系数

7月社零整体低迷，但餐饮等服务类消费景气上行，酒水保持不错增速。本周公布7月社零数据，同比增速+2.5%，两年复合增速+2.6%，低于前值，但餐饮收入同比增速+15.5%，两年复合增速+6.8%，相比6月加速，与我们微观感受一致，进入暑期消费旺季，出行、餐饮等服务消费率先回暖。白酒板块来看，随着7-8月发货放缓和库存消化，部分品种价格有所回弹。

板块涨跌短期与政策高度敏感，日线级博弈波动较难把握，关注一年，建议优选个股。白酒进入中秋国庆小旺季，与持续回落的仓位一致，市场对旺季预期普遍抱有较低预期，但是淡是旺实际还是分品牌而论。由于中秋国庆依然是个体消费驱动，我们预判中秋国庆继续成分化趋势，品牌力较强的企业旺季走量压力不大，低库存意味着更高的安全边际，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足，没必要悲观。食品板块，餐饮端随着进入暑期率先回暖，C端零食等成长赛道依然维持高景气，预计基础品类随着中秋国庆节假日到来也会呈现一定回暖。

投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，困境反转的价值股中国飞鹤，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注低预期低估值、但成本有望改善的洽洽食品。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧

四、行业重点公司估值表

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数(3784.0038, -47.10, -1.23%)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券(14.930, -0.13, -0.86%)股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。