【招商食品】舍得酒业：竞争加剧营收仍高增，盈利短期承压基准指数

公司发布了2023年半年度报告，公司23H1营收/净利润同比+16.6%/+10.1%，其中Q2营收/净利润同比+32.1%/+14.8%，Q2现金回款同比+36.0%，收入符合预期利润略低，现金回款良好。结构略有下降，省外核心市场贡献增量。毛利承压，费用投入加大，净利率同比-3.5pcts。我们下调23-25年EPS预测为5.80，7.27和9.06元，加大市场投入积极应对激烈竞争，持续强化动销去库，维持“强烈推荐”评级。报告正文收入符合预期利润略低，现金回款良好。公司上半年实现营业收入35.3亿元，同比+16.6%；实现归母净利润9.2亿，同比+10.1%；实现现金回款40.1亿元。截止上半年末，公司有预收账款5.1亿元，同比+17.1%。单Q2来看，公司实现营收15.1亿，同比+32.1%；实现归母净利润3.5亿，同比+14.8%；实现现金回款17.8亿元，同比+36.0%。公司收入符合预期，利润略低于预期，现金回款表现良好。结构略有下降，省外核心市场贡献增量。分业务来看：公司上半年中高档酒实现营业收入27.6亿元，同比+14.6%；普通酒实现营业收入5.1亿元，同比+23.8%，酒类业务整体实现16.0%增长。其中单Q2中高档酒实现营业收入10.9亿元，同比+30.8%；普通酒实现营业收入2.8亿元，同比+34.4%，普通酒增速略快于中高档酒。分区域来看：公司上半年省内实现销售9.3亿元，同比+9.2%；省外实现销售23.4亿元，同比+18.9%。其中单Q2省内实现销售4.5亿元，同比+33.5%；省外实现销售9.2亿元，同比+30.6%，省外贡献67.2%酒类业务收入，上半年核心市场增速较明显。潜力市场比如重庆、上海等开拓持续进行。截止上半年末，公司共有经销商2405家，较2022年末净增加247家，新进经销商助力省外新市场开拓。毛利承压，费用投入加大，净利率同比-3.5pcts。公司23H1/23Q2实现毛利率75.6%/71.9%，同比-2.6pcts/-1.9pcts，毛利率下滑主要系中高档酒占比下滑。公司23H1/23Q2实现税金及附加比率14.6%/15.8%，同比+0.14pct/+2.4pcts，主要系房产税、消费税等计提；销售费用方面，23H1/23Q2销售费用率17.5%/15.2%，同比+0.1pct/-0.4pct。23H1/23Q2研发费用率1.6%/2.5%，同比+0.8pct/+1.1pcts，主要系公司新产品研发投入以及职工薪酬显著升高；23H1/23Q2管理费用率8.6%/9.3%，同比-1.4pcts/+0.2pct，费用率整体提升主要系去年同期疫情下投入少基数偏低，以及股权激励费用的增加。23H1/23Q2净利率26.1%/23.2%，同比-1.6pcts/-3.5pcts。投资建议：加大市场投入积极应对激烈竞争，持续强化动销去库，维持“强烈推荐”评级。公司上半年坚持控货挺价策略，品味舍得价格相对坚挺；发布新品“藏品十年”，占据千元价格带，后续增长势能强劲。公司深耕传统优势市场，积极布局十大新重点市场，进一步赋能夜郎古酒庄，扩展市场份额。下半年公司将加大市场费用投入力度应对激烈竞争，积极去库存促动销，我们下调23-25年EPS预测为5.80，7.27和9.06元，对应23年23X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数(3784.0038, -47.10, -1.23%)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券(14.930, -0.13, -0.86%)股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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