【国君食品中报点评】舍得酒业：环比加速，状态积极舍得酒业

核心结论

导读：Q2环比加速，业绩符合预期；公司月度间控放量措施较为成功，在业绩及渠道秩序之间取得相对平衡，23下半年经济复苏预期下，舍得稳健增长有望延续。

维持“增持”评级，维持目标价229.59元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为6.45元、8.21元、10.35元。

2023Q2业绩环比提速，舍得、沱牌继续发力。公司23Q2业绩环比加速，估测舍得环比提速，沱牌T68、舍之道高增延续；公司23Q2控放量节奏把握较好，二季度山东、东北区域及四川区域依旧表现相对强势。根据公司披露数据推测，23Q2夜郎贡献营收在0.3-0.4亿，对当季营收贡献仍较少；受期间市场费用投放等因素影响，叠加前期利润基数较高，23Q2利润增速低于收入，但仍符合预期。

盈利能力相对稳定，现金流、预收款佳。23Q2公司毛利率、税金及附加、销售、管理费用率分别同比-1.9pct/+2.39pct/-0.41pct/+0.16pct，毛利率波动推测主要系淡季放量有一定货折；叠加期内投资净收益收窄等因素，公司23Q2净利率同比下降3.5pct。23Q2末公司账面合同负债仍保持在5.1亿元，期间销售收现同增36.0%，指标稳健。

公司继续冲刺，盈利弹性有望穿越周期。当下产业仍处于弱复苏阶段，舍得通过月度间控放量较好实现业绩弹性及渠道良性之间的平衡，下半年白酒消费旺季临近叠加消费力持续恢复，公司仍有望保持稳健增长；公司回购表现信心，后续员工持股计划若落地将进一步提升团队销售积极性，舍得盈利弹性有望穿越周期。

风险因素：食品安全、管理层更替等。

事件：

1）公司发布2023年报，期内实现收入、净利润35.29亿元、9.2亿元，分别同增16.64%、10.07%，其中2023Q2公司分别实现营收、净利润15.08亿元、3.5亿元，分别对应同增32.10%、14.83%；

2）公司同期发布回购决议，拟用自有资金不低于1.85亿且不高于3.7亿回购股份，按回购上限210元计算，回购数量在88.1万股至176.2万股之间，回购股份拟用作员工持股计划。

维持“增持”评级，维持目标价229.59元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为6.45元、8.21元、10.35元。

2023Q2业绩环比提速，舍得、沱牌继续发力。公司23Q2业绩环比加速，其中营收表现符合预期，我们估测期内公司舍得增速在20%以上，环比提速明显，沱牌T68、舍之道均有50%以上增速，估测期内舍得以上产品实现低幅正增长；从销售节奏看，公司23Q2控放量节奏把握较好，从区域看，二季度山东、东北区域及四川区域依旧表现相对强势。根据公司披露数据推测，23Q2夜郎贡献营收在0.3-0.4亿，对当季营收贡献仍较少。受期间市场费用投放等因素影响，叠加前期利润基数较高，23Q2利润增速低于收入，但仍符合预期。

盈利能力相对稳定，现金流、预收款佳。23Q2公司毛利率、税金及附加、销售、管理费用率分别同比-1.9pct/+2.39pct/-0.41pct/+0.16pct，其中毛利率波动推测主要系淡季放量有一定货折；叠加期内投资净收益收窄等因素，公司23Q2净利率同比下降3.5pct。23Q2末公司账面合同负债仍保持在5.1亿元，合同负债良性，期间销售收现同增36.0%，现金流良性。

公司继续冲刺，盈利弹性有望穿越周期。当下舍得库存环比23Q2末有回落，当下产业仍处于弱复苏阶段，舍得通过月度间控放量较好实现业绩弹性及渠道良性之间的平衡，下半年白酒消费旺季临近叠加消费力持续恢复，公司仍有望保持稳健增长；公司回购表现信心，后续员工持股计划若落地将进一步提升团队销售积极性，舍得盈利弹性有望穿越周期。

风险因素：食品安全、管理层更替等。