重庆啤酒(600132)利润超预期，成本改善明显重庆啤酒

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投资要点

利润超预期，盈利持续提升

公司2023H1营收85.05亿元(同增7%)，归母净利8.65亿元(同增19%)；其中2023Q2营收44.99亿元(同增10%)，归母净利4.78亿元(同增24%)，二季度利润超预期。毛利率2023H1为48.48%(同减0.2pct)，其中2023Q2为51.45%(同增1.9pct)，二季度成本改善明显。净利率2023H1为20.49%(同增2pct)，其中2023Q2为21.51%(同增2.2pct)，二季度净利率持续提升，系成本改善下费用率稳增长所致。2023Q2销售费用率15.93%(同增0.58%)，系疫情后广告宣传费用增加所致。

高档酒稳增长，吨价持续上行

分产品来看，2023H1高档啤酒营收29.31亿元，同增2%；主流啤酒营收43.94亿元，同增12%；经济型啤酒营收10.03亿元，同增4%。其中2023Q2高档、主流、经济啤酒分别收入16.03/22.42/5.63亿元，分别同比+6.39%/+15.68%/-0.32%。公司持续焕新品牌形象，加强本土连结，助力品牌高端化进程。分渠道来看，2023H1直销(含团购)营收0.20亿元，同减45%；批发代理营收83.08亿元，同增7%。其中2023Q2分别为0.1/43.98亿元，同比-51%/+10%。分区域来看，2023H1南区营收23.55亿元，同增27%，系受益于云南、湖南等旅游需求恢复；中区营收34.58亿元，同增3%；西北区营收25.15亿元，同减2%。量价拆分来看，2023H1啤酒销量172.68万千升，同增5%；对应吨价0.49万元/千升，同增2%。其中2023Q2销量90.32万千升，同增6%；对应吨价0.50万元/千升，同增4%。

盈利预测

我们看好公司高端化进程，下半年有望持续改善。根据中报，略调整2023-2025年EPS为3.18/3.78/4.38元(前值分别为3.19/3.84/4.56元)，当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。