21深度丨否认华润百亿控股 西凤酒增资扩股还在进行中华润

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

白酒淡季，一则掐头去尾的流言，将“四大名酒”之一的西凤酒推到了行业C位。

8月13日，有传言称“华润拟出资100亿元控股西凤酒业，已基本走完程序只等签字”，消息迅速在白酒圈内传开。

“怎么可能？”西凤酒方面权威人士对21世纪经济报道记者明确否认了这一传言。13日当天，西凤集团董事长张正、西凤酒股份有限公司副总经理周艳花也先后通过媒体和朋友圈直接辟谣。

即使在西凤酒辟谣之前，业内普遍对传言的真实性表示怀疑。多位近期与西凤酒管理层有过交流的业内人士得知后，都直接对21世纪经济报道记者表示这是假消息。

这则传言之所以广为传播，原因在于两方都是白酒行业的重要角色。西凤酒是新中国成立后评出的首届“四大名酒”之一，近年提出要重回名酒第一序列，今年刚启动史上最大的扩产工程。华润则在近年接连投资了山东景芝、安徽金种子酒(26.020, -0.35, -1.33%)（600199.SH）、贵州金沙酒业并且持股山西汾酒(224.270, -2.03, -0.90%)（600809.SH），是近年白酒行业最大的并购力量。

然而无论从传言的价码、西凤酒的地方国资背景及其对陕西、宝鸡的重要性而言，华润控股西凤酒一说都缺少逻辑。“西凤酒当下最重要的是稳定，才能不错过难得的红利，出现较大股权变化的可能性极小。”山东省个体私营企业协会酒业分会秘书长、千里智库创始人欧阳千里对21世纪经济报道记者表示。

事实上，21世纪经济报道记者注意到，西凤酒股份有限公司今年对外开展的增资扩股项目当前仍在挂牌中，明确要求外部投资者不介入日常经营、不派驻高管。

不合逻辑的价码

“华润控股西凤酒”的消息传开后，业内普遍表达了质疑：西凤酒才卖100亿？

西凤酒是经过多届全国评酒会认证的老字号名酒。1952年第一届全国名酒评选会上，西凤酒与茅台、汾酒、泸州老窖(229.900, -2.78, -1.19%)特曲一道被评为“四大名酒”，奠定了行业地位。

此后西凤酒在1963年的第二届全国评酒会上再次入选，被评为“八大名酒”之一，并在1984年的第四届全国评酒会和1989年的第五届全国评酒会上连续入选，巩固了名酒招牌。

这样的背景会吸引资本关注并不奇怪，然而传言的交易价码并不符合西凤酒的规模和地位。

2022年10月，华润啤酒（00291.HK）旗下华润酒业出资123亿元收购贵州金沙酒业55.19%的股权。

根据当时的公告，金沙酒业2019年到2021年的收入分别为8.8亿元、17.7亿元、36.4亿元。2022年上半年收入为20亿元，税后净利润6.7亿元，全年目标销售收入是80亿元。

传言并未明确到底交易目标到底是哪一主体。今年1月，西凤集团官方披露，2022年集团实现销售收入84.29亿元，同比增长5%，在金沙酒业之上。 除了负责主业的西凤酒股份有限公司，西凤集团旗下还有包装、物流、贸易、地产开发等产业。

即便是只用白酒主业对比，西凤酒的业绩也超出金沙酒业。西凤酒股份有限公司披露，2019年至2022年审计后的营业收入分别为46.8亿元、46.7亿元、60.3亿元和59.2亿元，四年超过210亿元，收入量级远超金沙酒业。

看利润，西凤酒的赚钱能力也更胜一筹。2019年至2022年四年，西凤酒股份有限公司审计后净利润分别为7.47亿元、6.73亿元、8.71亿元和7.63亿元，其中2019年至2021年三年共计约30.5亿元。而金沙酒业2019年至2021年的税后净利润分别为1.56亿元、6.15亿元、13.15亿元，三年共计约20.9亿元。

正因如此，综合考虑西凤酒的收入体量、盈利水平和名酒地位，即便只按超过50%持股来推算，100亿的价码显然偏低。

“西凤酒在最难的时候没有卖，现在日子欣欣向荣的时候更不可能卖。”武汉京魁科技有限公司董事长、酒业资深营销人士肖竹青对21世纪经济报道记者分析。

西凤集团2019年曾提出过三年冲击百亿、重回一流名酒序列的目标，但过去几年受到了疫情影响。西凤集团董事长、西凤酒股份有限公司董事长张正今年初表示，2023年是西凤酒向既定战略目标发起全面冲锋的决胜之年。

今年1月，西凤酒10万吨基酒生产及配套项目作为陕西省2023年重点项目集中开工。张正称，10万吨基酒项目是西凤发展史上规模最大、涉及面最广、情况最复杂的一项系统工程，对提高公司基酒产能和产品品质，促进公司高质量发展，加速回归名酒第一阵营，打造陕西千亿白酒产业集群具有至关重要的意义。

多位今年与西凤酒管理层进行过交流的人士对21世纪经济报道记者透露，今年西凤酒的业绩向好。

今年5月，西凤酒推出了次高端战略新品“红西凤1978”。在其助力下，西凤酒聚焦高端化、全国化的战略目标，今年正在加速在全国市场布局。5月初，西凤酒与象屿酒业联手开拓福建市场，此前已在长三角、珠三角已经初步完成布局。 

在海外市场方面，张正前不久透露，西凤酒已在美国、欧盟、加拿大、俄罗斯等15个国家和地区成功注册商标，并与海外30多个国家签订销售合同。

今年一季度，西凤酒股份有限公司实现营收13亿元，净利润近1.7亿元。一位接近西凤酒的业内人士透露，预估今年西凤酒的销售额会与去年持平或略有增长。

增资扩股尚在进行中

事实上，作为一家地方国资背景的老名酒，西凤酒要“改名换姓”难度颇大。

西凤集团目前由宝鸡市国资委控制的宝鸡市工业发展集团100%持股，西凤酒股份有限公司目前第一大股东西凤集团持股44%、第二大股东长安汇通投资管理公司（下称长安汇通）持股15%，是陕西省属国有资本运营公司，由陕西省国资委百分百持股。

正因如此，“西凤酒资本层面的动作，不是西凤集团管理层能决定，而是要看当地国资。”肖竹青对21世纪经济报道记者分析。

作为陕西的头号名酒，西凤酒的发展不仅关系着西凤酒本身，还关系到陕西的白酒产业发展。今年6月，西凤集团入选了陕西省工信厅发布陕西省重点产业链第二批链主企业拟确定名单。西凤酒表示，将以凤香型白酒产业链入选陕西省24条重点产业链为契机，加快实施西凤酒10万吨优质基酒生产配套、西凤现代包装科技产业、西凤老街、农旅观光等项目建设，全力打造凤香型白酒生产、包材配套生产、文旅融合发展“三条产业链”。

作为唯一尚未上市的“四大名酒”，西凤酒不是没有尝试过引入资本。2010年，西凤酒通过改制重组引入中信产业投资基金（下称中信产投）、光大金控、海通控股等9家战略投资者。其中，中信产业投资基金出资3.6亿元，占增资后15%的股份，成为西凤酒第二大股东，中信证券(23.750, -0.35, -1.45%)也成为西凤酒的上市保荐机构。 

然而此后西凤酒多次冲击上市未能成功。2020年3月，中信产投退出，其持有的15%股份转由陕西地电股权投资有限公司接手，后者去年又划转给了长安汇通。

不过就在今年5月，中信产投退出三年后，西凤酒再次启动了引资计划。今年5月底，西凤酒股份有限公司在西部产权交易所挂牌，拟新增1亿股，新增项目占增资后总股本的20%，募集资金不低于27.2亿元。这笔钱将用于四方面：10万吨基酒及配套生产项目，西凤酒酿酒工业遗产群提升改造项目，西凤酒博物馆、商务研发中心等品牌提升项目和补充流动资金。

其中西凤酒集团新增4403万股，认购金额11.98亿元，增资后持有西凤酒股份有限公司44.03%股份，其余拟对外新增5597万股，认购金额15.22亿元，占增资后总股本的11.194%。

这一增资扩股项目原定挂牌时间为5月26日-7月21日。21世纪经济报道记者14日注意到，挂牌已延期至8月18日，每4天为一周期，最多可延长40天。

相比上一次中信入局，此次西凤酒增资扩股开出了更严格的条件：与公司在业务上优势互补，能产生协同效应或能助推公司未来发展；外部投资方不参与公司的日常管理，不向公司选派高管人员；若为私募基金的，其自身或其基金管理人或者基金管理人控股股东管理的资产规模不低于人民币50亿元；为满足后续资本运作的规范要求，公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股。

这几条要求背后都是西凤酒多年的经验、教训。为了尽快扩产跻身行业前列，西凤酒曾经依赖经销商渠道推出过大批贴牌产品，这些以“西凤”为名的产品品质良莠不齐，直接影响到了主品牌的美誉度。

为此，张正上任后西凤酒对贴牌产品进行了清理，并重新梳理了西凤酒自主品牌的高、中、低三档产品线。今年红西凤1978上市，标志着红西凤系列完成了超高端、高端以及次高端的矩阵布局。

从“为满足后续资本运作规范要求”的表述来看，西凤酒仍然没有放弃上市的目标，此次增资扩股排除经销商、供应商，除了避免再次壮大贴牌力量稀释主品牌价值外，也是为了满足近年监管机构对酒企的严格审视。2020年国台酒申请IPO，就遭到了证监会对经销商持股、实控人关联交易等的问询。

而中信产投持股西凤酒时，引荐了酒业老将徐可强担任西凤酒股份有限公司总经理，西凤酒当时形成了股权由宝鸡国资主控、管理由引入资本主导的局面。而当前，西凤酒显然希望能继续保持现有管理层的稳定。

“当前西凤酒最需要的是稳定，而不是资本。”前述业内人士对21世纪经济报道记者评价。

（作者：肖夏 编辑：林曦）