【招商食品最新】回归基本面，关注旺季催化食品

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白酒来看，从政策催化到回归基本面，旺季预期普遍不高，但实则存在低基数，预计大众消费继续引领，渠道反馈相比6-7月份淡季呈现好转趋势。预判中秋国庆继续分化，品牌力较强的企业旺季走量压力不大，价格整体平稳，甚至次高端价格带中部分酱酒产品已经看到企稳回升的积极信号。食品来看，餐饮端旺季表现不错，整体表现回升。C端零食等成长赛道维持高景气，基础品类呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液(172.360, -3.95, -2.24%)、山西汾酒(226.300, -5.66, -2.44%)、贵州茅台(1834.000, -41.00, -2.19%)，古井贡酒(267.000, -4.39, -1.62%)），弹性品种珍酒李渡、老白干酒(25.890, -1.60, -5.82%)。食品继续推荐管理改善的中炬高新(34.200, -0.76, -2.17%)，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品(76.220, -2.59, -3.29%)，加推困境反转的价值股中国飞鹤，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份(27.500, -0.37, -1.33%)、洽洽食品(39.930, -0.51, -1.26%)。

核心观点

渠道调研周周鲜：飞天环周上涨较多，五粮液老窖维持稳定。散瓶飞天批价2765元，环周上涨30元，整箱飞天批价2970元，环周上涨20元。五粮液批价维持960元。国窖批价维持895元。核心公司跟踪：东鹏业绩再超预期，甘源渠道红利延续东鹏饮料(181.750, -0.75, -0.41%)：业绩再超预期，产品势能强劲。23Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+30.0%/+49.0%/+40.1%，未来公司坚持高举高打战略。甘源食品：渠道红利延续，内部变化积极。23Q2收入/利润同比+48.1%/+246.5%，新渠道放量贡献高增长，传统渠道改革红利也有望释放。巴比食品(24.420, -0.25, -1.01%)：开店目标过半，团餐拖累业绩。Q2收入/利润均受团餐业务拖累，下半年有望增长。团餐业务全国化市场开拓中，今年新增湖南市场。中国飞鹤：预计营收同比持平，净利润受控股公司预期亏损影响。2023H1 预计营收基本持平，预计利润 14.5-17.5 亿，同比下降 23.2%至 36.4%。古越龙山(10.310, -0.69, -6.27%)：二季度业绩高增，中高档产品表现占优。Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.3%/ +49.0%/+77.2%，中高档酒销售较好。金龙鱼(41.200, -0.80, -1.90%)：营收同比下滑，利润率承压。单Q2营收/归母净利润分别为576.7/1.1亿元，同比-8.4%/-94.0%，毛利率受结构、行情影响下滑。仲景食品(43.200, -0.75, -1.71%)：23Q2收入/扣非归母净利润同比+8.64%/+63.48%，上海葱油增长强劲。仲景上海葱油保持增长势头，上半年实现销售 4395 万元。统一企业中国：饮料增长强劲，产品结构优化。食品/饮料收入分别为49.0/92.6亿，同比-8.7%/+12.3%，归母净利润为8.77亿元，同比+42.7%。呷哺呷哺：业绩扭亏为盈，门店南下扩张顺利。净利润转正，预计不低于200万元。上半年开店迅猛，餐厅南扩顺利，门店数量6月底达1094家。太古可口可乐：中国大陆销量复苏，能量饮料高增。中国大陆汽水/饮用水/能量饮料/高端咖啡/茶饮料销量分别+2%/+18%/+36%/+19%/+20%。三得利：营收创历史新高，扣非利润超预期。23H1营收/营业利润分别为7491/688亿日元，同比+10.3%/-14.4%，扣非利润超预期。投资建议：紧握优质资产，穿越波动周期。白酒来看，从政策催化到回归基本面，旺季预期普遍不高，但实则存在低基数。我们预计旺季大众消费依然有较强的引领作用，商务消费也有望企稳回升，渠道反馈相比6-7月份淡季将呈现好转趋势。预判中秋国庆继续形成分化趋势，关注中秋政策推进情况。品牌力较强的企业预计旺季走量压力不大，价格整体平稳，甚至次高端价格带中部分酱酒产品调整后已经看到企稳回升的积极信号。食品来看，餐饮端旺季表现不错，整体表现回升。C端零食等成长赛道维持高景气，基础品类呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，加推困境反转的价值股中国飞鹤，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

报告正文

一、渠道调研周周鲜：飞天环周上涨较多，五粮液老窖维持稳定

茅台：散瓶飞天批价2765元，环周上涨30元，整箱飞天批价2970元，环周上涨20元。五粮液：五粮液批价960元，环周持平。

泸州老窖(232.680, -4.32, -1.82%)：国窖批价维持895元。

二、核心公司跟踪：东鹏业绩再超预期，甘源渠道红利延续

东鹏饮料：业绩再超预期，产品势能强劲。23Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+30.0%/+49.0%/+40.1%，扣非净利润表现亮眼，公允价值变动及投资收益推动业绩大超预期，净利率创历史新高。未来公司继续通过高举高打的广告投放提高品牌拉力，渠道上复制样板市场精耕策略，全国化进程顺利。产品上，公司围绕“能量+”构建全面发展曲线，打开中长期成长空间。甘源食品：渠道红利延续，内部变化积极。23Q2收入/利润同比+48.1%/+246.5%，Q2淡季收入超过Q1，新渠道放量贡献高增长，同时也带动了冻干坚果、薯片、花生等新品的培育，利润率受益棕榈油成本回落及规模效应大幅提升。下半年进入销售旺季，全年收入锚定激励目标，利润弹性更大。部分投资者担忧公司明后年成长性，但我们认为一方面零食量贩店等渠道扩张尚未结束，另一方面公司靠产品主义突围，新渠道高效承接新品培育，并向传统渠道辐射，同时今年公司传统渠道也在积极改革，后续有望释放改革红利。巴比食品：开店目标过半，团餐拖累业绩。公司Q2收入、利润均受团餐业务拖累，随着下半年基数恢复正常，团餐业务重回增长，增长有望环比加速。利润端，预计下半年猪肉成本利好，毛利率同比有提升空间。公司全国化脚步从未停止，今年新扩张湖南市场，我们看到团餐业务也随着打开全国化市场，华南、华中团餐销售有望随着产能投产进一步提速。中国飞鹤：预计营收同比持平，净利润受控股公司预期亏损影响。飞鹤业绩预告显示，2023H1预计营收在95.9-98.7亿，与去年同期（96.9亿）基本持平；预计利润14.5-17.5亿，同比下降23.2%至36.4%。净利润预期减少主要由于中国出生人口下降，行业竞争压力增大及公司附属公司原生态牧业预期净亏损有关。古越龙山：二季度业绩高增，中高档产品表现占优。公司23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比0.5%+/0.1%/4.7%。二季度增长较好，单Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.76/0.31/0.30亿元，同比+25.3%/ +49.0%/+77.2%。产品结构上，上半年中高档产品营收+2.18%，好于公司整体。金龙鱼：营收同比下滑，利润率承压。公司上半年营收/归母净利润分别为1187.1/9.66亿元，同比-0.64%/-51.13%。单Q2营收/归母净利润分别为576.7/1.1亿元，同比-8.4%/-94.0%。分产品看，厨房食品/饲料原料及油脂科技板块营收分别为735/445亿元，同比-3.43%/+4.70%，毛利率分别下滑0.49pct和8.37pcts，与餐饮渠道产品利润下降、油脂科技相关产品行情下跌影响有关。仲景食品：23Q2收入/扣非归母净利润同比+8.64%/+63.48%，上海葱油增长强劲。2023年上半年，公司实现营业收入4.60亿元，同比增长10.37%；归母净利润0.90亿元，同比增长41.84%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长113.54%。单Q2实现营业收入2.37亿元，同比增长8.64%；归母净利润0.50亿元，同比增长8.93%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长63.48%。仲景上海葱油保持增长势头，上半年实现销售4395万元，同比增长93.41%。统一企业中国：饮料增长强劲,产品结构优化。公司23H1营收145.7亿，同比+4.5%，分业务看，食品/饮料收入分别为49.0/92.6亿，同比-8.7%/+12.3%，饮料部门表现好于整体。毛利率上半年同比+1pct至31.1%，系部分原物料价格回落及优化产品结构所致。报告期内公司出售本集团位于中国合肥的分厂部分土地的一次性收益3.42亿元，实现归母净利润为8.77亿元，同比+42.7%。呷哺呷哺：业绩扭亏为盈，门店南下扩张顺利。公司发布上半年业绩预盈公告，23H1营收28.46亿，同比+32%；净利润预计不低于200万元，相较去年同期的2.78亿亏损大幅好转。上半年开店迅猛，餐厅网络南下扩张顺利，截止六月底已有门店1094家，较去年同期增加86家。太古可口可乐：中国大陆销量复苏，能量饮料高增。公司公告，太古饮料部门23H1营收/盈利分别为304.5/16.3亿港元，同比+15.6%/+41.2%。分地区看，中国大陆营收/扣非净利分别为139.4/6.5亿，同比+1%/+5%，分业务看，汽水/饮用水/能量饮料/高端咖啡/茶饮料销量分别+2%/+18%/+36%/+19%/+20%，总销量+9%。三得利：营收创历史新高，扣非利润超预期。2023财年第二季度（1月至6月）营收/营业利润分别为7491/688亿日元，同比+10.3%/-14.4%，营收创新高，利润下降系大洋洲现磨咖啡业务影响，扣非利润超预期。上半年在日本国内营收/营业利润分别为3282/170亿日元，同比+7.3%/20.8%。公司表示将以高质量发展为目标，在日本及海外持续推进变革，努力向高收益、高利润前进。

三、投资建议：紧握优质资产，穿越波动周期

白酒来看，从政策催化到回归基本面，旺季预期普遍不高，但实则存在低基数。前期反弹修复了二季度的不合理下跌，政策催化对板块影响收敛，市场更关注产业基本面变化。本周开始进入季报披露密集期，预计板块Q2平稳落地，业绩风险不大。对于中秋国庆，市场普遍抱有较低预期，但去年疫情散点影响实则存在低基数，我们预计旺季大众消费依然有较强的引领作用，商务消费也有望企稳回升，渠道反馈相比6-7月份淡季将呈现好转趋势。预判中秋国庆继续形成分化趋势，关注中秋政策推进情况。品牌力较强的企业预计旺季走量压力不大，价格整体平稳，甚至次高端价格带中部分酱酒产品调整后已经看到企稳回升的积极信号。食品来看，餐饮端旺季表现不错，整体表现回升。C端零食等成长赛道维持高景气，基础品类呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，加推困境反转的价值股中国飞鹤，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧

五、行业重点公司估值表

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数(3884.2538, -91.46, -2.30%)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券(15.010, -0.50, -3.22%)股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。