【开源食饮】板块乐观展望，零食赛道趋势向好——行业周报茅台

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核心观点：板块无需悲观，零食景气度向上

8月7日-8月11日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.3%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。受到7月社融、CPI等宏观数据走弱，市场对于经济仍有担忧，相应对于消费复苏仍有分歧，本质还是对政策刺激经济信心不足。我们认为此时消费无需过度悲观，从基本面来看，5月消费或是底部区域，受到6月升学宴场景刺激、7月暑期消费刺激，终端消费月度环比均有小幅回升。从基金持仓来看，基金中报持仓食品饮料占比新低，且核心资产如贵州茅台(1834.000, -41.00, -2.19%)等也被减仓，筹码结构相对较好。近期政策表态积极，隐含对于经济的支持超此前市场预期，终端需求可能缓慢改善。我们对后续板块走势偏乐观，更可能是波动上行。

休闲零食中盐津铺子(80.360, -0.73, -0.90%)与甘源食品(76.220, -2.59, -3.29%)均已公布中报，业绩均实现较快增长。零食折扣渠道产业发展趋势仍火热，年内预计行业可能大幅新增开店，目前空白区域经销商通过合作形式，优先以小品牌抢占点位，侵蚀传统商超份额。大牌零食折扣店只在部分区域存在价格竞争，整个市场尚未大规模的拼杀。部分新店会通过高毛利品类会员日让利形式吸引客流，未到渠道内恶性竞争阶段。尤其是甘源核心单品少有竞争对手，压力相对较低。同时公司组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持高速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长，预计公司股权激励目标有望顺利完成。

推荐组合：泸州老窖(232.680, -4.32, -1.82%)、贵州茅台、伊利股份(27.500, -0.37, -1.33%)、甘源食品

（1）泸州老窖：预期2023Q2业绩稳定，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）伊利股份：预期2023Q2动销表现好于一季度，全年稳健增长，适合防守型配置。（4）甘源食品：中报营收略超预期，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

8月7日-8月11日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.3%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。受到7月社融、CPI等宏观数据走弱，市场对于经济仍有担忧，相应对于消费复苏仍有分歧，本质还是对政策刺激经济信心不足。我们认为此时消费无需过度悲观，从基本面来看，5月消费或是底部区域，受到6月升学宴场景刺激、7月暑期消费刺激，终端消费月度环比均有小幅回升。从基金持仓来看，基金中报持仓食品饮料占比新低，且核心资产如贵州茅台等也被减仓，筹码结构相对较好。近期政策表态积极，隐含对于经济的支持超此前市场预期，终端需求可能缓慢改善。我们对后续板块走势偏乐观，更可能是波动上行。

    休闲零食中盐津铺子与甘源食品均已公布中报，业绩均实现较快增长。零食折扣渠道产业发展趋势仍火热，年内预计行业可能大幅新增开店，目前空白区域经销商通过合作形式，优先以小品牌抢占点位，侵蚀传统商超份额。大牌零食折扣店只在部分区域存在价格竞争，整个市场尚未大规模的拼杀。部分新店会通过高毛利品类会员日让利形式吸引客流，未到渠道内恶性竞争阶段。尤其是甘源核心单品少有竞争对手，压力相对较低。同时公司组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持高速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长，预计公司股权激励目标有望顺利完成。

8月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价2864美元/吨，环比-7.6%，同比-19.2%，奶价同比下降。8月2日，国内生鲜乳价格3.8元/公斤，环比-0.0%，同比-8.8%。中短期看国内奶价已在高位有回落。

8月4日，生猪价格17.3元/公斤，同比-25.0%，环比+13.1%；猪肉价格21.6元/公斤，同比-29.6%，环比9.1%。2023年6月，能繁母猪存栏4296.0万头，同比+0.5%，环比-0.2%。2023年6月生猪存栏同比+1.1%。当前看猪价上行趋势持续。2023年8月5日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-4.3%，环比+0.5%。

2023年6月，进口大麦价格347.7美元/吨，同比-4.3%。2023年6月进口大麦数量112.0万吨，同比+154.5%。受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。

 8月11日，大豆现货价4902.6元/吨，同比-16.6%。8月2日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比+2.7%。预计2023年大豆价格可能走高。   

8月11日，柳糖价格7320.0元/吨，同比+27.5%；8月4日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比-0.8%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。

8月9日，国家统计局官网发布消息，7月全国居民消费价格同比下降0.3%。其中食品烟酒类价格同比下降0.5%，影响CPI下降约0.14%；环比下降0.6%，影响CPI下降约0.17%。7月，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%。其中，酒、饮料和精制茶制造业出厂价格环比增长0.2%，同比增长1.4%；1-7月，同比增长1.3%（来源于酒说）。

   8月10日起，i茅台将对飞天53%vol 100ml贵州茅台酒的投放机制做出优化调整。本次优化后，i茅台会动态调整飞天53%vol 100ml贵州茅台酒的投放数量。消费者所在的城市参与云购飞天53%vol 100ml贵州茅台酒的人数越多，该产品在这个城市的投放量就会越大。相反，需求较小的城市，投放量就会相应减少，从而使投放与需求趋于平衡（来源于酒业家）。

8月8日，据国家企业信用信息公示系统显示，茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业（有限合伙）与茅台招华（贵州）产业发展基金合伙企业（有限合伙）已成立，这意味着贵州茅台出资参与设立产业发展基金一事正式落地。茅台金石基金与茅台招华基金均成立于2023年8月2日，出资额均为55.1亿元，两只发展基金的经营场所也都登记为贵州省贵安新区湖潮乡贵阳大数据科创城算力中心2号楼。从股权结构来看，茅台金石基金的合伙人包括贵州茅台酒股份有限公司、金石投资有限公司以及茅台（贵州）私募基金管理有限公司；茅台招华基金的合伙人除了贵州茅台酒股份有限公司以及茅台（贵州）私募基金管理有限公司以外，还包括南通招华投资合伙企业（有限合伙）、深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司以及招商局资本控股有限责任公司（来源于微酒）。

下周（8月14日-8月18日）将有10家公司中报披露, 6家公司召开股东大会。

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2023.8.13

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790122020008

特别声明

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