【食品饮料-赵国防】白酒新周期系列二：详解区域酒穿越周期并率先复苏安信证券

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

■区域白酒能够穿越周期并率先复苏。回溯2012-2015年的调整期，从经营表现来看，高端降速、次高端断崖式下滑、区域酒稳健有增长。从企业表现来看，企业运营能力高下分化明显，酒企预期从乐观转向保守。在调整中，不同价格带的酒企在调整方向上会侧重于不同方面。1）价格是高端酒的生命线，高端酒为了维持自己的强品牌和高端定位，更侧重于稳定价格。2）次高端酒企在调整中价格下滑严重，改革更侧重于精耕市场以达到稳量效果。3）区域酒调整期更侧重于量，14-15年逐渐走出调整，酒企开始着重于价格的提升。从财务表现来看，场景消失毛利率回调，营收萎缩费用率提升。从股价表现来看，区域龙头具有相对收益。

■分析：调整时更依赖管理、产品线和根据地市场。限制三公消费为调整诱因，核心问题在于内部失衡，主要是投资驱动政商消费需求大增，大众消费基础薄弱以及精耕细作程度低，终端建设不足。此次调整促使行业经过快速扩张后，从量价齐升模式向品牌集中度转变，且消费主体从政商务转向大众。在调整期中管理难度增加，全国化品牌面临更大的挑战。而区域酒有更深厚的大众消费基础，且产品结构更为完善。区域酒还具有更稳定的根据地市场。因此在深度调整期，区域酒率先走出调整期。

■以史鉴今：相似不相同，区域白酒竞争状态更好。对比12-15年与当前调整期，相似点在于当前弱复苏的环境表现相似，经济活跃度尚未完全恢复，仍处于复苏初期。不同点在于：1）挤压式增长特征更为突出，弱需求背景下竞争将愈发激烈。2）空白市场减少，经过多轮次的招商铺货，再次通过大规模招商开拓空白市场来促进收入大幅增长的可能性已不大。3）区域白酒品牌高度更强，产品卡位更高端价格带。通过对比，我们得出结论：周期弱化，高库存或成行业特征，挤压式增长成为常态，而区域酒竞争状态更好。

■风险提示：经济复苏不及预期、需求恢复不够强劲、竞争格局恶化、食品安全问题。

免责声明

本订阅号为安信证券股份有限公司(下称“安信证券”)研究中心的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供安信证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。安信证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。

本订阅号所涉及的证券研究信息来自安信证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以安信证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及安信证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。