路斯股份：宠物赛道高增长低估值标的 上半年扣非净利润增长170%

8月8日，路斯股份（832419.BJ）发布了2023年度半年报。报告期内，公司实现营业总收入3.39亿元，同比增长37.17%；净利润4093.09万元，同比增长126.63%；扣非净利润为3675.49万元，同比增长170%；基本每股收益0.39元，同比增长105.26%。

分季度来看，路斯股份在一季度实现增长的基础上，在二季度跑出了加速度，单季实现营收1.93元，同比增长49.40%；单季净利润为2764.30元，同比增速109.62%，公司营业收入快速增长，盈利能力大幅提升。

各品类销增较快 主粮产品劲增20倍

路斯股份专注宠物食品的生产与销售。经过多年的发展与技术积累，产品种类不断丰富，生产规模不断扩大，已成为国内宠物食品行业具有较大规模和影响力的企业之一。

2023年上半年，路斯股份持续加大国内市场开发力度，同时继续加大研发投入，持续专注于宠物零食、宠物主粮新配方、新工艺和新技术的研究和改良，丰富产品结构，满足市场多样化需求，保持公司业绩持续增长。

报告期内，公司多个品类产品市场需求增长，境内外业务均实现快速增长。其中，肉干产品实现收入23160.38万元，同比上升21.13%；肉粉产品实现收入4930.99万元，同比上升103.77%；饼干产品实现销售收入1091.67万元，同比上升34.93%。

同时，随着募投项目“年产3万吨宠物主粮项目”项目一期生产线产能逐步释放，公司主粮产品本期实现收入3018.25万元，同比大幅增长2338.30%。路斯股份主粮产品定位中高端，现有路斯品牌、畅益舒子品牌等，依靠高品质产品，公司取得较大销售增长与消费者的高度认可度，品牌力持续验证。

路斯股份表示，目前主粮项目二期生产线正在建设中，公司预计年产1.2万吨主粮的一期生产线在今年年底能够达到比较高的产能利用率，产值约1亿元。二期生产线预计今年年底投入使用，产能会在随后的二至三年内逐步释放，两条生产线预计在2025年底或2026年上半年达到比较高的产能利用率。主粮项目全部达产的情况下，公司将形成年产3万吨主粮的生产能力，预计实现超3.5亿元的产值。

宠物主粮毛利率普遍高于零食品类，且主粮作为刚性需求具备更高用户忠诚度，相比零食品类的技术壁垒更高，市场机会相对蓝海。未来，路斯股份将持续贴近市场需求，坚持健康养宠的方向研发新产品，推出像繁育粮、具有促排毛功能的猫草粒等功能性产品、以及自有特色零食和主粮相结合的新产品，进一步提升公司在宠物食品市场的占有率和行业知名度。

国内外业务双轮驱动 全球化布局持续推进

2022年我国宠物行业(犬猫)市场规模达到2706亿元，2012-2022年复合增长率达到23.2%。国内宠物食品市场增长具备两点核心驱动，其一家庭养宠率快速增长，2022年国内市场养宠率仅为20%，而美国、日本市场分别为66%和57%。第二，宠物食品渗透率的快速增长，2020年国内宠物主购买专门宠物食品的比例仅为19%，而美日成熟市场宠物食品渗透率近90%。德邦证券研究表示，对标美日，中国宠物食品渗透率仍有将近5倍的增长空间。

宠食市场空间广阔，国内市场站在产品意识崛起的起点。在此背景下，路斯股份通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式，进一步加大国内市场开发力度。2023年上半年，境内实现主营业务收入11570.59万元，同比增长76.29%，成为增长的主要驱动。

值得注意的是，路斯股份是国内宠食企业中为数不多的全渠道战略践行者。公司发掘国内市场线上化的趋势，前瞻布局以天猫、京东、拼多多等传统平台为主。路斯股份表示，未来公司将会积极向抖音、快手、小红书等新媒体渠道倾斜资源，与头部宠物达人进行深度合作，通过探厂、直播带货等形式去拓展新媒体渠道。

同时，公司持续巩固并完善线下渠道，包括大型商超、渠道商、宠物店等多元化渠道。公司的线下渠道已经在很多一、二线城市布局了分销商代理，因为宠物主在养宠的过程中会产生诸如看病、美容等线下服务需求，并在接受线下服务的同时接触到宠物食品。路斯股份在销售网络的多年铺垫，奠定其长线发展的潜力，有望持续储备品牌势能。

路斯股份产品远销欧美、日本等全球多个国家，海外宠物食品市场仍有增长，2006至2020年间，美国宠食市场规模年均增长率超4%。公司凭借稳定的产品质量获得良好的商业信誉，并与多地区客户形成长期、良好的合作关系，构建起覆盖全球的销售网络。报告期内，公司境外实现主营业务收入22239.26万元，同比增长23.21%。

对于海外市场的布局，路斯股份正在推进柬埔寨年产3000吨宠物食品项目，计划今年年底落地。公司与温州锦恒在柬埔寨设立合资公司，注册资本为300万美元，公司出资比例51%，截至报告日，本项投资的境内外审批手续正在办理中。美国市场是全球最大的消费市场，该工厂主要用于满足美国市场的订单，投产后预计每年增加3000吨肉干零食的产能。

高增长、高弹性与低估值兼备

路斯股份当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。公司近年来销售收入增长迅速，从2017年的3.10亿元上升至2022年的5.49亿元，年复合增长率达12.08%，2023年上半年同比增长37.17%，路斯股份显示出良好的发展势头。

路斯股份当前估值16.88倍，处于近三年的历史较低水平，横向对比，与其他宠物企业估值中枢尚有差距。其中，乖宝宠物8月7日申购发行价39.99元/股，发行市盈率61.28倍。相比之下，路斯股份的增长率与乖宝宠物相当，但其估值却相对较低，从成长性角度来看，路斯股份目前正处于低估值状态。

近年来，国内宠物市场正在经历精细化养宠的蜕变，随着宠物消费逐步从生存需求向情感需求演进，市场催生出一批新兴宠物食品品牌，国内出现数家从海外代工转型自营品牌的宠物食品企业。这一趋势一方面验证了市场上旺盛的产品需求，另一方面体现了行业内优质供给企业生产能力的进化。路斯股份作为宠物食品行业龙头企业，一方面，依托国内天猫、拼多多、抖音自营店与线下商超、渠道商共同推动自有品牌建设，有望在千亿级别的宠物食品赛道中获得更高的市场份额，实现产品力向品牌力的迭代升级。

另一方面，大力开拓国内外主粮市场，新投入的冻干仓4个已投产，年产可达1200吨，随着公司主粮二期时产5吨的生产线的逐步建设与肉骨粉生产线的放量，公司产能的逐步释放或有望带动业绩进一步提升。

国内宠物食品市场处在爆发式增长阶段，从市场总量来讲，中国宠物食品赛道仍有数倍增长空间。而从产品定价层面，内资品牌销售均价仍有较大提升空间。随着路斯股份国内市场逐步放量，品牌布局持续优化，有望在高增长的市场下持续抢占市场份额，盈利向上空间较为充足且路径清晰。长期来看，路斯股份在生产、渠道及研发创新能力上具有突出的竞争优势，营收规模及盈利能力提升路径清晰，目前股价具备一定安全边际且有业绩、估值双升的可能性。