【华创·每日最强音】证券行业深度研究：活跃资本市场，券商如何选股食饮+金融券商

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华创食饮

2022/8/8

白酒板块：回款进度较优，业绩延续分化。Q2淡季白酒需求K性分化，酒企普遍份额优先、加快回款，上半年头部酒企回款进度普遍达到60-70%，叠加基数效应、费投节奏等扰动，报表端预计延续分化。分价格带来看，

高端表现稳健，回款动销保持良性，茅台加大茅台1935、非标投放力度，Q2收入/利润同增20.4%/21.0%；五粮液(176.880, -0.43, -0.24%)份额优先、动销较快，预计Q2收入/利润同增11%/13%；老窖加快回款，低度/特曲弹性延续，预计Q2收入/利润同增23%/27%。

基地型次高端充分承接K型复苏与宴席回补红利，回款普遍达70%，其中洋河渠道健康稳定，预计Q2收入/利润同增15%/18%；今世缘(59.830, -0.10, -0.17%)产品势能向上动销优秀，预告Q2收入/利润同增31%/29%；古井古16高弹性增长，预计Q2收入/利润同增22%/27%；口子窖(60.300, 0.40, 0.67%)兼系列铺货贡献增长，预计Q2收入/利润同增22%/23%。

扩张型次高端仍处库存消化期，回款进度慢于往年，基本面分化修复。其中汾酒实际经营优秀，预告Q2收入/利润同增32%/50%；舍得加快回款，叠加低基数及高预留效应，预计Q2收入/利润同增35%/30%；水井坊(70.890, -0.19, -0.27%)库存压力缓释，中报已披露，Q2收入/利润同增2%/509%；珍酒李渡结构升级成本优化，预计上半年收入/利润同增9%/14%。

大众品板块：23Q2需求弱复苏、高频低价品类较优，成本红利持续延展。整体复苏节奏偏弱，结构上饮料、量贩零食等高频低价品类短期更优。成本端，主要原材料价格延续回落，且随着前期锁价囤货影响渐退，成本利好预期进一步兑现至报表，叠加报表基数走低，Q2业绩表现普遍更优。

啤酒：量增放缓，但升级持续、成本缓和兑现，利润释放无虞。预计H1华润收入/核心利润分别同比+10%/+22.6%，Q2青啤收入/利润分别同比+8.5%/+22.0%，燕京同比+8.1%/+31.1%，重啤同比+8.4%/+15.3%，百威公告收入、正常化EBITDA同比+14.9%/+11.1%。

休闲及功能食饮：软饮料销售加速改善，成本红利延展，预计H1农夫收入/利润分别同比+23%/+27%，Q2东鹏公告收入/利润分别同比+30%/+49%。零食洽洽瓜子高基数下及成本压力下，预计Q2收入/利润分别同比+7%/+4%。甘源零食店、会员超持续放量，成本红利叠加政府补助，预计Q2收入/利润分别同比+46%/+257%。保健品仙乐内生稳步复苏，BFs部分订单兑现延后，预计内生利润基本持平、并表利润约7kw出头。烘焙桃李需求恢复较弱，经营仍有压力，业绩快报Q2收入/利润分别-1.3%/-23.4%。安琪海外增长较优，国内仍有压力，预计公司收入、业绩同比+11%、-1%

调味品：终端平稳复苏，原料包材趋降，Q2整体利润恢复好于收入。预计Q2海天收入/利润分别同比-4%/-2%，榨菜同比-5%/-25%，恒顺同比-6%/+10%，千禾同比+30%/+85%，天味同比+16%/+38%，宝立同比+13%/+75%，中炬收入+3%，不考虑未决诉讼计提负债影响，利润+8％。

速冻：BC端表现分化，年内盈利改善趋势不改。安井发布半年报，单Q2收入/利润分别同比+26%/+50%。千味大B表现亮眼，小B延续稳增，预计Q2同比+38%/+42%。立高需求延续修复趋势，盈利有所改善，预计Q2收入/利润同比+23%/+45%。

连锁：单店延续修复，成本触顶减轻。绝味单店修复延续，但成本压力阶段性探顶，预计Q2收入/利润同比+12%/+900%。紫燕营收具备韧性，Q2业绩受益牛肉价格下行，预计收入/利润同比+6%/+55%。巴比利润高基数下延续承压，考虑公允价值变动，预计Q2收入/利润同比+8%/-70%。

投资策略：走出底部，震荡上行。当下宏观经济预期明显升温，金融、地产等顺周期板块领涨，食品饮料板块也走出底部，行业基本面维持中期策略报告判断，从政策传导至行业回暖需1-2个季度，因此预计板块将震荡上行。

白酒优选确定性龙头，精选超跌品种。当前头部企业回款进度较优，渠道韧性及业绩确定性较强。下半年旺季、政策等利好增多，需求改善方向明确。1）确定性龙头首选茅台、老窖；2）超跌品种精选汾酒、五粮液。3）持续推荐今世缘、古井、洋河等区域龙头，关注珍酒。

大众品首推啤酒，底部布局餐饮供应链细分龙头。第一，啤酒高端化逻辑仍在顺利展开，而与过去几年不同的是，今年起成本转为利好，澳麦反倾销取消落地，成本红利有望延续至明年，带来盈利弹性持续释放，首推华润、青啤和改革加速的燕京。第二，餐饮供应链各细分龙头估值回调较多，但经营内核和能力未变，且最差时点已过，推荐立高、安井、绝味等，关注中炬、宝立。第三，持续推荐经营扎实且景气度较高的东鹏，绝对收益视角推荐伊利和安琪。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。

华创金融

2022/8/8

分类复盘：小盘股、有催化的券商通常弹性更强，龙头券商更具安全性。复盘2019年以来券商板块行情表现，在每一轮市场行情上行时，次新股、小盘股往往都会有明显上涨，这可能与交易难度有关；在重大券商行情下，并购概念券商会有更明显上涨，这可能是因为重大市场行情下，投资者更立足证券行业长期趋势变化；财富管理特色券商通常难以在单一市场行情下有显著的超额收益，但拉长维度看阿尔法更明显；龙头券商主要获取板块贝塔收益，但安全性相对较高；低估值通常不是在行情上涨下获取超额收益的基础，仍需市场催化。

券商板块重大行情仍值得期待。8月4日券商板块成交量占总市场成交量的比重达到2016年来的相对高点，但当日板块两次冲高回落，反映市场对券商板块的分歧相对严重。复盘历史几轮券商行情，通常成交量在较高点时，基本还有数个交易日的上涨空间，而后几个交易日是券商板块能否构成重大券商行情的关键。

梳理当前板块情况，我们认为从活跃资本市场的中期视角来看，券商板块仍有配置价值。（1）估值上看，当前板块PB估值为1.54X，位居近五年38.2%的估值分位，近三年46.4%的估值分位，当前估值仍有一定安全性；（2）基本面上看，过往券商股PB与当前ROE相关度较高，今年券商板块ROE企稳回升的概率较高，但当前PB估值水位低于过往相近ROE预期下的PB均值，预计在ROE回升下，PB估值仍有较大回升空间；（3）政策上看，近一个月股基日均成交量已下滑至8650亿元，在政治局部署工作提出活跃资本市场的指导下，潜在促进资本市场活跃度的相关利好政策有望释放；（4）短期看，中信证券(24.900, 0.13, 0.52%)涨停及有并购重组预期的相关券商均有较明显的上涨，这可能反映出此轮投资者对券商板块配置价值的肯定；（5）持仓比来看，近年来公募基金持有券商的持仓比持续下滑，若此轮券商行情能够延续，公募基金配置券商股的空间较大。

风险提示：基于历史复盘，不代表实际；政策落地不及预期；经济恢复不及预期。