中资美元债新一轮配置窗口或已打开中资

一边是美联储加息不止，10年期美债收益率再次站上4%，赋予中资美元债未来在美债收益率下行过程中获取资本利得的机会；另一边是国内稳增长政策持续落地，提振中资美元债市场情绪，引发了市场对信用利差压缩的期待。站在当前时点，美联储加息进入尾声，中资美元债新一轮配置窗口或已打开。

中资美元债，是指中资企业在境外市场发行的以美元计价的债券，当前发行主体主要集中于地产、城投和金融行业。中资美元债市场规模逐年上升，目前接近1.2万亿美元。相较于国内普通的债券，大多数投资者对中资美元债很陌生，但它是当前值得重点关注的一类资产。一方面，中资美元债的收益弹性较高，在表现较好的2019年、2020年，中债-中资美元债财富总指数分别上涨7.96%、5.32%，而在承压的2022年，下跌了8.64%。因此，如果在合适的时间段关注中资美元债，其所创造的收益令人心动。另一方面，从配置的视角来看，中资美元债有别于国内的股票、债券，与大宗商品也不同，是丰富资产组合、平滑收益波动的很好工具。

中资美元债的定价逻辑主要受三个方面的影响：第一，中资美元债身处境外市场，其流动性和到期收益率的变化多由美联储货币政策周期以及美元流动性决定，投资级债券的表现与10年期美国国债收益率的变动有很高的相关性。第二，中资美元债的主体是国内企业，企业的信用资质与国内的经济状况、监管环境息息相关，国内经济形势向好有利于中资美元债信用利差的压缩。第三，汇率的变动。国内投资者参与美元债投资会涉及币种的转换。一般而言，人民币汇率贬值会有一定的收益贡献，反之，会有一定的收益侵蚀。在实际投资中，可以运用一定的工具进行“锁汇”，对冲掉汇率波动带来的影响。

聚焦当前，中资美元债的积极因素在不断积累。一方面，美国联邦基金利率目标区间已来到5.25%—5.5%的高位，尽管美国当前的经济数据和就业市场呈现出较强的韧性，但通胀已处在回落的趋势里，加息效果的显现也有一定的滞后性。因此，美联储终止加息的步伐有望在年底见到。对于美债收益率而言，短期或高位震荡，但中期趋势向下是较大概率的事情。这对于中资美元债来说，意味着资本利得的创造。另一方面，此前地产行业国内的融资环境相对偏紧叠加销售数据有较大下滑，相关的中资美元债信用利差明显走阔，估值受损程度较高。进入下半年，国内稳增长政策持续落地，这有助于提振中资美元债市场情绪。而未来政策效用的显现也有利于改善房企的财务状况，有望推动信用利差收窄。（CIS）