经济衰退对信贷与股票的影响是否已改变？

投资策略师Tina Fong（中文译名：方天娜）

与以往经济周期不同，投资者未必需要优先配置信贷，以增加投资组合的风险资产配置。

有史以来，美国从未出现如同这次经济周期下的衰退预测。虽然美联储竭力遏止通胀，但美国经济一直超出预期及表现持续强劲。尽管如此，我们仍预期2023年美国将出现经济衰退，并且会引出另一个问题：经济衰退将会对企业债券、信贷及股票等风险资产造成什么影响呢？

风险资产未完全消化经济衰退的影响

随着经济增长放缓，投资者愈来愈关注企业违约风险。为平衡这种额外风险，投资者倾向追求收益率较高的企业债券，从而导致企业债券与政府债券的信贷息差扩宽。事实上，违约影响与企业债券有莫大关系，企业债券的流动性普遍低于股票，因此在金融市场动荡期间更难以出售。

目前，高收益债券利差、美国股票风险溢价、以及股票和信贷市场的总回报表现，都反映出经济衰退的可能性较低。

目前情况比2022年时有所改善，当时股票及信贷都被大幅抛售，意味着经济衰退的概率飙升至较高水平。尤其标普500指数暴跌的主因是美联储大幅收紧货币政策，导致增长股及科技股被大幅抛售 。

尽管如此，经济衰退风险增加是由于信用利差和股票风险溢价被压低，从而导致2022年政府债券被大幅抛售，以致股票及信贷表现较差，因此，信贷市场的基本因素并不是导致企业债券利差强劲的原因。

在经济衰退期间，信贷市场往往较股票先出现波动

为何股票往往较企业债券更迟见底呢？其中一个原因可能是，信贷市场对经济周期的变化及企业违约风险更为敏感。与股市相比，信贷市场的流动性通常较低，反映投资者会先对信贷进行平仓。

在经济衰退期间，政府债券市场率先回弹，对信贷资产发挥重要作用，因为各国央行通常会于经济衰退期间下调利率，从而利好信贷等存续期较长的资产类别。

企业资产负债表强劲表现

尽管银行业近期出现动荡、金融市场的紧缩政策及2023年的增长前景恶化，但信贷利差却没有扩宽。这是由几项因素导致，首先，仅有少量的企业债需要在未来几年内还款或进行再融资，因此偿还债务的高峰期并不存在。其次，企业的资产负债表强劲，现金资产与债务比率处于长稳健水平，尤其是非金融企业的利息覆盖率接近历史高位。

然而，美联储大幅加息导致利息支出增长显著上升，目前金融市场息率正处于全球金融危机以来的最高水平。我们预测，这可能会对企业的利息覆盖率造成压力，因为企业将面临利息上升及经济衰退导致盈利减少的双重不利因素。因此，我们已看到盈利增长及企业利润率已从高位回落。

随着美国经济可能在2023年稍后时间进入衰退，整体市场基本面恶化也有机会导致息差扩宽，但企业债券处于强势，相信受金融市场影响或许没有以往周期那么严重。

结论

每次经济衰退都存在不同之处，但我们预期美国经济衰退将于2023年第四季及2024年的第一季出现。由于预期美联储将于今年12月份，即经济衰退结束前几个月减息，意味着信贷及股票市场见底回升的时间相若。

与此同时，强劲的企业资产负债表反映息差不会明显扩宽，当市场重估时，企业债的吸引力相对较低。整体而言，是次经济衰退对信贷及股票的影响与以往不同。投资者未必需要如同以往周期一样，优先配置信贷以增加投资组合的风险资产配置。

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