中国联塑（02128）公司深度系列研究（一）全国布局见成效，业绩有望稳健增长

集中度逐步提升，政策支撑需求引擎，行业趋于稳定。历经20余年，我国塑料管道行业在经历了产业化高速发展阶段后，行业产销量稳定增长，但增速逐渐放缓，产销趋于平衡。受下游房地产及基建影响，2020年CR5提升至24．63％，中国联塑为行业龙头企业有望受益。行业三大需求方向均有政策支撑，基建预计逐渐回暖，旧改需求持续释放，利好公司各业务板块。

全国布局见成效，规模效应凸显，智能化制造助力降本增效。目前，中国联塑已建立了超过30个先进的生产基地，分布在中国18个省份及海外国家。2020年塑料管道CR3为21．88％，其中中国联塑占据16．26％市场份额，远远领先行业其他企业，规模优势明显。另外，公司逐步打造物联网、智能控制和自动化生产为一体的智能工厂，进一步助力公司降本增效。

协同发展多板块，拓展产品应用场景，入局防水、光伏，挖掘业务增长新可能。公司B端市场稳健发展，C端市场迅速扩张公司，经销商数量从2012年的1300名增加至2021年的2603名，愈发成熟的经销渠道助力公司拓展塑料管道环保以及农业应用场景，使建材家居与供应链服务相互协同发展获得成功。此外，公司收购中油佳汇进入防水市场；成立光伏子公司联塑班皓，结合光伏产品与专业服务，形成“一站式”服务模式，开辟光伏市场蓝海领域。

盈利预测和投资建议。公司是塑料管道龙头企业，多板块协同发展，目前已建立了超过30个先进的生产基地，分布在中国18个省份及海外国家，规模优势明显，同时公司积极进行智能化改造降本增效，进一步巩固优势地位。综合公司的各个业务的量价因素，我们预计公司2022年、2023年和2024年的归母净利分别为39．13亿元、47．39亿元和54．76亿元，对应EPS分别为1．26元、1．53元和1．77元，对应PE分别为6．6X、5．5X和4．7X，我们选取公元股份、伟星新材等四家企业作为可比公司，可比公司2022年业绩对应平均PE为14．22X，我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。市场需求不及预期；新业务扩张的不确定性；原材料价格上涨；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。