基建需求改善，中国联塑管道出货量回暖，兴业证券调整公司盈利预测

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公司披露

2022年业绩：营收同比－4．0％至307．7亿元；归母净利润同比下降17．3％至25．2亿元。全年每股拟派息30港仙，派息比率约为30％。单看下半年，营收同比下降8．4％至158．8亿元；归母净利润同比下降0．6％至12．2亿元。

点评：地产端持续低迷，下半年疫情爆发再度影响工程进度，下半年塑料管道销量下滑7．1％，但高价原材料基本消化完毕，下半年成本压力缓解，H2毛利率同比改善3．6ppt至27．1％。

量：全年地产端需求低迷，基建端资金到位较慢，影响出货量，PVC塑料管道销量同比下滑4．2％至178万吨，非PVC塑料管道销量同比下滑11．4％。

价＆amp；毛利：下半年原材料价格快速回落至正常区间，成本压力明显缓解，塑料管道业务吨毛利保持在健康水平。对应2021年由于高位原材料价格而上调的高售价，2022年PVC塑料管道业务的平均吨单价下降318元至8825元，非PVC塑料管道吨单价同比上涨1004元至16122元，仍属于历史高位水平，全年毛利率改善0．4ppt至26．8％。

全年海外塑料管道业务同比高增33．8％至10．2亿元，占塑料管道业务比重提升至4．0％。印度尼西亚一期于2022年8月顺利投产，柬埔寨提前至2022年底实现投产，印度尼西亚二期建设也在同步推动。公司重视东南亚市场发展，预期营收比重将继续快速增加。

建材家居业务转向以政府和国企主导的基建项目，全年营收同比－1．7％。

新能源业务快速发展，全年贡献收入5．9亿元，未来有望成为公司第二大主业。2022年4月联塑班皓首条生产线投产，7月开始正式对外销售，截至期末，已经参与建设90个光伏电站项目，包括国内78个项目和海外12个项目；以及已投资16座电站，装机容量达到12．5MW。未来公司规划在国内和印度尼西亚设置4大生产基地，拓展海内外市场，将重点发展光伏产业成为公司第二大主业。

房地产计提基本充分，下半年再计提3．4亿元账款减值，全年计提4．4亿元减值。期末资产负债率为47．7％，账面现金有73．6亿元。

分占联营公司兴发铝业的损益同比减少1．7亿元至0．7亿元，主要是房地产端需求疲软的影响。

全年投资物业公允价值收益减少8．0亿元，公允价值变动损益亏损2．8亿元（2021年约收益3．0亿元），若撇除该部分影响，公司净利润同比约增长40．7％至26．8亿元，净利率为8．7％。

我们的观点：2022年基建投资额同比高增11．5％，今年专项债发行前置，资金逐步到位，基建工程快速复工，公司春节后基建产品出货量同比改善明显，今年基建投资有望加速落地形成实物工作量，支撑公司塑料管道出货量回暖。我们调整公司盈利预测，预计公司23／24／25年营收分别为327．7／370．8／414．0亿元，同比增速分别为＋6．5％／＋13．2％／＋11．6％；归母净利润分别为31．0／35．3／39．5亿元，同比分别＋23．2％／＋13．7％／＋11．9％，目标价10．25港元，维持“买入”评级。

风险提示：经济基本面下行、原材料价格大幅波动、基建投资不及预期。