【银河食饮刘来珍】公司点评丨百润股份 (002568)：收入好于我们预期基准指数

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事件：公司公告中期业绩，2023上半年收入16.5亿元，同比+59.2%。归母净利4.4亿元，同比+98.8%。（此前业绩预告：4.2-4.5亿元）。其中，Q2收入8.9亿元，同比+78.7%。归母净利2.5亿元，同比+94.7%。

预调酒收入好于我们预期。上半年预调酒收入14.5亿元，其中Q2 7.8亿元，同比+91.1%，环比+15.5%，势能强劲，收入好于我们预期（我们此前预期7亿元左右）。我们计算上半年预调酒线下渠道收入11.7亿元，同比+99%；数字零售渠道收入2.4亿元，同比+1%；即饮渠道收入0.4亿元，同比-3.6%。增量主要来自于线下渠道对强爽的强力推动，包括铺货和令人满意的复购；数字零售渠道略显疲弱，我们认为与该渠道价格管理、费用收缩有关，属短期调整。

收入高增伴随盈利能力提升。上半年公司归母净利率26.6%，同比+5.3pcts，其中Q2净利率同比+2.3pcts。净利率提升主要来自于上半年毛利率同比+4pcts的贡献，高毛利率的强爽占比提升进一步优化了公司产品结构。上半年销售费用率20.1%、同比-1.8pct，其中广告宣传活动费用率11.2%、同比+3.6pcts，一方面去年疫情导致低基数，另一方面加大广宣助力强爽发展，我们认为属于积极有为的投入，而在人工费用等方面有明显的规模效应体现。上半年管理费用率同比-1.1pct，得益于规模效应。

投资建议

Q2预调酒收入好于我们预期，而收入也是市场针对公司更为看重的方面。收入高增的同时伴随净利率提升，本质上得益于公司在细分赛道的绝对龙头地位，产品爆发同时享超额利润。我们上调2022-24年收入预测至38.6/48.5/59.4亿元，维持2023年归母净利预测9.7亿元，调高2024-25年归母净利预测至12.7/15.8亿元。2023-25年EPS 0.93/1.21/1.5元，目前股价对应P/E分别为40/31/25倍，维持推荐评级。

主要财务指标预测

风险提示

强爽销售不及预期，食品安全风险等。

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分析师：刘来珍

评级体系：

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。