重磅会议解读：政策超出预期，A股有望迎来较为可观上行期

7月历来是观察政策方向的关键窗口期,而在信心偏弱需求不足的当下,资本市场对于政策预期更是高度关注。7月24日,中共中央政治局召开会议(以下简称“会议”),分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。

平安私人银行投研团队认为,在高质量发展的前提下,本次会议的稳增长的信号非常明确,定调超出市场预期,资本市场信心得到显著提振,后续预计将有更多政策细则陆续出台并逐渐落地,从而助力宏观经济二次复苏和资本市场迸发活力。

政策超出市场预期,五大方面具有重要指向性意义

2023年以来,我国顺利过渡到后疫情时代,然而三年疫情留给社会的“疤痕效应”尚未完全消退。今年二季度,我国GDP环比增速为0.8%,显著低于一季度的2.5%和疫情前的平均水平。不仅如此,当前的经济增速也显著低于潜在经济增速,经营运行的效率较低。需求恢复速度弱于供给,物价持续处于低位,引发了对未来发生通货紧缩的担忧。

图1:近两年我国经济增长持续低于潜在经济增速

数据来源:Wind,平安私人银行投顾中心

针对这些问题,会议推出了一系列有针对性的举措,平安私人银行投研团队认为,其中积极扩大内需、稳就业、活跃资本市场、现代化产业体系、防范化解风险是本次会议最值得关注的五个关键词,具有重要指向性意义。

首先,积极扩大内需。内需不足是当前我国经济的主要矛盾,本次会议重申要加大宏观政策的调控力度,着力扩大内需,具体政策可能主要从通过增加居民收入来扩大消费等终端需求、政府投资加快节奏、促进民间投资、稳外贸外资等四个方面来进行。

图2:消费是收入的函数,二季度居民消费再次转弱

数据来源:Wind,平安私人银行投顾中心

其次,把稳就业提高到战略高度通盘考虑。政策层近期多次提及消费是收入的函数,就业则是居民收入提高的保障。稳就业必然要求稳经济,尤其是稳定对于新增就业贡献达90%的民营经济。此外,就业还与社保、教育、户籍、营商环境、产业升级等息息相关,这要求把稳就业的重要性需要放在更高维度进行战略决策。因此,本次会议对就业问题的高度重视,并提出要把稳就业提高到战略高度通盘考虑。

图3:青年群体就业已影响到我国高质量发展

数据来源:Wind,平安私人银行投顾中心

再次,要活跃资本市场,提振市场信心。政治局会议中“活跃资本市场”的提法较为罕见,因此受到投资者的普遍关注。今年以来,我国A股市场先扬后抑,投资者悲观情绪的蔓延对于金融系统整体稳定具有不利影响,甚至可能外溢至其他领域,亟需得到扭转。因此,会议要求“要活跃资本市场,提振投资者信心”,而近期资本市场已有若干利好政策出台。本次会议对于资本市场的提法已经起到了大幅提振市场信心的作用,会后首个交易日,上证综指、深证成指及创业板指数均录得2%以上涨幅,市场受到较大鼓舞。

此外,要大力构建现代化产业体系。本次中央政治局会议再次强调要“大力推动现代化产业体系建设”,可以预计,在2035年前,现代化产业体系将成为我国产业政策的明确主线。在平安私人银行投研团队看来,如果将现代化产业体系的发展方向浓缩为三个关键词,就是安全、科技和绿色。中国现代化产业体系就是以实体经济为重,一二三产业齐头并进,传统产业和新兴产业共同向安全、科技、绿色的方向发展。值得注意的是,本次会议提到要“促进人工智能安全发展”,人工智能产业链中的国产替代方向预计将被重点强化。

图4:构建现代化产业体系的基本要求和重点任务

数据来源:Wind,平安私人银行投顾中心

最后,切实防范化解重点领域风险。从政治局会议的文本来看,中央判断当前我国经济有两个重要风险源,一是房地产问题,二是地方债务问题。本次会议对房地产领域提法发生了两项显著的重大变化:一方面,房地产市场供过于求得到确认,另一方面, 会议删除“房住不炒”,更加着眼于房地产市场的平稳健康发展,防止过度悲观预期。而在地方债方面,会议则要求“有效防范化解地方债务风险,制定实施一揽子化债方案”,预计未来的一揽子政策将围绕债务置换、债务重组、资产注入、增加财政收入和预算约束等几个方面展开。

A股将迎来较为可观的上行期,关注三种触发时机

平安私人银行投研团队指出,前期A股市场估值水平已计入较多悲观预期,胜率已经较高,而市场最终的反弹还需三种时机触发。其一,后续若政策预期继续强化或超预期稳增长政策重磅出台,有望彻底扭转投资者的悲观情绪;其二,海内外经济差如果出现逆转,则人民币较美元或走强,A股吸引力将得到提升;其三,我国经济的增长势头存在自发的二次复苏的可能性。经济的实质性回暖将推升企业的盈利和估值水平。

而本次会议的五个新提法则有助于大幅提升市场信心,扭转悲观预期。会议定调已经超出市场预期,资本市场信心得到显著提振,后续将有更多利好政策活跃资本市场。而A股市场已受到政策层面的触发,有望迎来较为可观的上行期。

图5:A股市场估值水平已计入较多悲观预期,只待触发

数据来源:Wind,平安私人银行投顾中心

在行业配置线方面,平安私人银行投研团队建议,沿着建设现代化产业体系的政策指引,可重点关注几个方面:一是可以顺应宏观政策,强贝塔的煤炭、金融等周期板块受其带动作用较强;二是人工智能等数字经济发展方兴未艾,尤其是人工智能领域的国产替代方向值得高度重视;三是业绩确定性较强的行业,中报披露期业绩为王,商贸零售传媒、汽车、煤炭、通用设备等行业利润增速较高,业绩或将超预期;四是价值重估与新一轮国企改革还在途中,后续并购重组等资本重组预计将重新活跃,央国企价值存在提升空间。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。