【招商食品】山西汾酒：Q2业绩超预期，青花延续高增山西汾酒

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公司发布了《2023年上半年经营情况公告》，公司单Q2预计实现营收63.29亿，同比+31.77%左右；预计归母净利润19.56亿，同比+50.12%左右，超市场预期，进度超去年同期，中高档产品高增驱动结构提升，复兴版点状聚焦维护市场良性。维持23-25年EPS预测为8.62、10.84、13.37元，维持“强烈推荐”投资评级。

Q2收入、利润同增32%、50%超预期，进度超去年同期。公司近期发布了《2023年上半年经营情况公告》，经初步核算，2023年上半年，公司预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。经计算，公司单Q2预计实现营收63.29亿，同比+31.77%左右；预计归母净利润19.56亿，同比+50.12%左右，超市场预期。以汾酒年报披露20%目标假设，公司全年收入目标在314.6亿左右，上半年完成进度为60.4%，超出“时间过半、任务过半”既定目标，同时也超出22年上半年58.5%的销售收入占比，在二季度需求承压的背景下，公司仍能超额且超去年同期进度完成任务，彰显经营信心，全年有望进一步超额完成任务。公司22H1净利率35.6%，同比+2.7pct，单Q2净利率30.9%，同比+3.3pct，净利率持续提升主要系费用及税金有所收缩。

中高档产品高增驱动结构提升，复兴版点状聚焦维护市场良性。2023年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。我们预计，青20及青25仍为公司最快增长单品，青花势能在次高端价格带仍在释放，且二季度仍有加速。老白汾今年北方环山西市场放量明显，打入三线及以下城市大众价格带，预计也保持较快增长。复兴版不设增长目标，全年良性发展，战略更为聚焦，围绕高端宴席等活动，点状推广维护价格健康。玻汾全年配额不调整，季度间或有波动但全年总量确定。

投资建议：市场表现从容，维持“强烈推荐”投资评级。维持23-25年EPS预测为8.62、10.84、13.37元，对应23年仅24X，低于过去五年估值均值-一倍标准差，peg＜1。市场担忧业绩靠压货驱动，但我们认为，汾酒市场销售表现和库存压力表现都好于同价位带竞品，更为受益本轮品牌集中。维持260元目标价，对应23年30X，对应24%空间，公司管理层班子逐步到位有望增强公司经营稳定性，三季度任务顺利推进有望进行估值切换，建议加大布局，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：省外扩张受阻、升级产品不及预期、人事调整等

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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