【方正食饮】贵州茅台(600519)：茅台酒+系列酒双引擎并进，渠道改革引领新时代茅台

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王泽华 S1220523060002

“国酒”地位深入人心，文化赋能助推发展。茅台酒历史悠久，最早可追溯至公元前135年。1952年，茅台正式投产，1978年前，计划属性较强。1979年以来，茅台乘“七五计划”，“八五计划”的改革东风，紧抓白酒黄金十年和行业调整期，量价齐升，实现了收入、利润、价格三重超越，顺利坐上白酒行业第一把交椅；2019年以来，公司提出“文化茅台”战略和五线发展道路规划，聚焦“美的文化生态”，深入挖掘文化内涵，在以国潮风席卷国人的同时，积极携文化出海，龙头地位进一步巩固。2022年，公司品牌价值超万亿，连续第七次位居全球烈酒品牌价值排行榜榜首。

双巩固，双打造，茅台酒为核心，系列酒为增长的主业格局。公司推行“做强茅台酒，做大系列酒”的双轮驱动战略，多角度推陈出新，持续演绎高端化逻辑。全新推出的珍品茅台定位超高端；生肖酒，24节气酒借助文创IP引爆市场热度；100ml小茅紧随市场趋势，携手飞天茅台一道实现量价齐升；茅台1935更弥补公司整体千元价格带空缺，打开系列酒发展天花板。2020-2022年，公司营业收入年均复合增长14.35%；归母净利润年均复合增长15.89%，疫情形势下刚需凸显，业绩保持稳健增长。未来，公司将在科技引领下，梳理优化产品结构，聚力培育系列酒五大单品，力争在十四五期末实现系列酒营收翻番，挺进全国白酒第二阵营。

产能释放量价齐升，绿色发展严控企业红线。基酒储能稳步增长，持续技改扩产创造增量空间。上市以来，贵州茅台持续通过技改及扩建项目扩大茅台酒产能，2016-2021年实际产能复合增速达7.51%；根据测算，2026年茅台酒可供销量有望突破4.8万吨,5年CAGR将达5.77%。同时，系列酒产能有序释放。截至22H1，3万吨酱香系列酒项目工程进度为70%，预计产能将在2023年释放，届时系列酒设计产能将达到约6万吨，以110%的产能利用率测算，实际产能将达到6.6万吨左右。产能的优化提升为业绩稳定增长提供坚实保障。此外，茅台坚持绿色生态发展，完善相关管理制度，以六大实际举措切实打造“一基地一标杆”；坚守企业发展红线，构建形成了科学完善的安全生产体系、风险防控体系和反腐。

盈利预测：我们预计2023-2025年公司预计实现收入1487.58/1714.69/1962.48亿元，分别同比增长16.62%/15.27%/14.45%，23-25年预计实现归母净利723.61/844.22/976.66亿元，分别同比增长15.38%/16.67%/15.69%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《贵州茅台(600519)：茅台酒+系列酒双引擎并进，渠道改革引领新时代》。

   方正食饮团队  

王泽华

王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。

梁    甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。

薛   涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。

孙思茹：覆盖保健品、食品添加剂行业，辅助啤酒、乳制品研究。

康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。

毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。