下半年固收投资机会在哪？ 富国基金旗下多位固收大咖指点迷津

2023年上半年，在A股市场持续震荡、风格快速轮动之时，债券资产“脱颖而出”，成为了上半年表现最佳的资产之一。Wind数据显示，截至上半年末，万得债券型基金指数以及万得偏债混合型基金指数今年以来分别以2.08%和1.19%的涨幅领跑万得股票型基金总指数（1.06%）、万得灵活配置型基金指数（0.55%）、万得混合型基金总指数（-0.33%）以及万得偏股混合型基金指数（-1.48%）。

如今，下半年行情已经开启，固收投资如何才能“行稳致远”？7月17日，富国基金固定收益投资中期策略会圆满落幕，本次策略会邀请了多位券商首席和六位富国固收基金经理，直击当下债市最热的投资话题。据悉，本次策略会采用线下会议+线上直播形式，超30家平台同步直播，深受广大投资者关注。

本次策略会上半场由4个主题演讲组成，演讲嘉宾张育浩、刘郁、俞晓斌、郭子琨分别从宏观经济、债市环境、“固收+”投资、境外债市四大方向带来了对于后市的投资展望。下半场开放性圆桌讨论环节以“固定收益：下半年买什么？怎么买？”为主题，由富国基金投顾资产配置总监马兰担任主持人，和四位嘉宾一同探讨下半年债市面临的机遇与挑战。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

富国悦享回报基金经理 张育浩：下半年宏观经济与市场展望

经济方面：一季度国内经济K型复苏，二季度处于修复动能回落，虽然经济下行最快阶段已经过去，但V型反弹概率不大，下半年在缺乏大规模刺激政策支持下，经济或将继续筑底。

利率策略：预计利率偏强运行，核心关注宏观环境是否会扭转以及货币政策有无总量宽松。

1.经济增长动能偏弱，房住不炒基调下供给端放松力度更大，需求端政策释放比较克制，地产是否见底是分析利率底部的重要参考点。

2.货币政策维持稳健，在经济基本面没有大幅好转前，央行主动收紧资金面和资金价格大幅上行的概率不大。后续来看，一季度一次的降准/降息的宽松节奏可能仍会保持。

3.资金宽松支持下，机构加杠杆明显。银行自营配债规模逐步上行，保费收入高增支撑保险配置需求，企业贷款和居民存款外溢流向理财。

4.从季节性来看，利率三季度波动最小，也是债券供给高峰，四季度波动较大，容易出现多空预期的快速反转。

广发证券固定收益首席分析师 新财富最佳分析师 刘郁：债市还有下半场

1.债务降成本是债市长牛的底层逻辑

2.流动性是决定短期风险的关键

3.信用债，推荐哑铃型策略

结论：

1.从化解债务风险的角度考虑，当前2-3年可能是利率中枢下移的过程。

2.在利率大周期下行的背景下，资产的选择，波段的节奏，更多比拼的是负债端稳定性。

3.下半年的债市风险，更多来自短端利率的收敛，在流动性出现实质性变化的时候，考虑阶段性止盈。

4.今年以来，理财负债端呈现短端化的特征，同时由于其防御性增强，银行二永债的波动被放大，适合流动性要求高的组合，提高交易频率。

5.城投债违约概率较低，依然是票息策略的主要方向，具体来看，一是优质区域拉久期；二是挖掘兼具收益率和安全性的城投债特定品种，如有担保的城投债、子公司城投债、好区域的城投私募债或永续债。

富国双债增强基金经理 俞晓斌：以守为攻，聚沙成塔——固收+投资之道

固收增强产品背景

近年多渠道增加了居民财产性收入，资管产品需求日益增加。同时在债券票息收益不断走低，权益市场快速发展，“非标”、信托、P2P等资产规模下滑的大背景下，收益与风险特征处在纯债类与权益类之间的产品需求，成为“固收+”等主动管理产品主要填补的区域。

稳健固收+产品策略：专注资产管理回撤可控下的收益增强

债券配置

1.均衡&高信用底仓：AA+及以上信用债为主、利率债、可转债等

2.严格久期管理：中性久期，1-3年范围

3.利用好转债收益风险非对称性：精选平衡性与债性转债，灵活交易

权益配置

1.偏好价值蓝筹股：龙头公司，合理估值，盈利和现金流较为稳定的优质股票

2.绝对收益思路：合适时点配置，保守投资风格

3.基金配置：对行业及风格类权益基金进行针对性配置

大类资产观点：

A+H股：谨慎乐观，风险偏好修复在前，业绩增长恢复接力。

转债：中性，根据估值水平进行逆向交易，关注平衡性及股性转债的结构性机会。

债券：目前未看到明显风险，资金价格有望维持较低水平。

富国全球债券基金经理 郭子琨：境外债券市场投资机会展望

上半年美国国债呈区间内宽幅震荡走势，同时美国投资级信用债迎来大幅资金净流入，对比权益资金，投资级债券自2023年年初就收获持续资金净流入，在增量买盘进入的背景下，投资级信用债的买盘力量更充足，且估值相对高收益债券更合理。

当前美国CPI同比回落，但通胀粘性仍在，同时美国劳动力市场依旧强劲。6月FOMC会议如期暂停加息，但鹰派程度超预期。待美国经济数据逐步恶化，就业市场紧张程度逐步缓解，通胀逐步下行可能需要较长的时间，但市场的变动从来不是线性的，真正推动美国从加息周期转为降息周期或是一次又一次风险事件的累积。

投资机会展望：

1.利率产品确定性较强，短期预计持续宽幅波动，但中长期有较好的配置机会

2.信用产品不确定性较大，在降息周期开启之前可能阶段承压

3.人民币贬值进入尾声，下半年预计震荡升值

总结：固定收益 下半年买什么？怎么买？

立足当下，如何看待下半年以及未来一年的债券市场的走势？

刘郁：上半年，债券收益率的下行主要隐含了经济弱复苏延续的预期，以及对货币宽松的持续定价。具体体现在以下几个驱动因素：第一，经济方面，4月以来多项高频数据环比放缓；第二，政策定力显现，致力于调结构；第三，流动性较为宽松；第四，机构行为上，地方债和政金债供给压力不大，而理财配债规模回升；第五，存款利率下调。展望下半年，或未来一年，债券还有下半场。其一在于债务降成本是债市长牛的逻辑，其二在于流动性是决定短期风险的关键。

朱征星：债券市场仍然觉得有机会，下半年并不悲观。主要的原因在于：第一点，经济自发的动能依然比较弱，居民和企业加杠杆的意愿和能力还有待提高；第二点，目前经济的首要任务是高质量发展，那么传统领域做强刺激的概率并不高；第三点，货币政策或维持相对宽松的环境；第四点，各类机构仍然有较强的配置债券的需求。尤其是银行理财的规模可能会持续增长。总体而言，债券市场仍然具备配置的价值。

朱梦娜：展望下半年，当前在信用债绝对收益率和利差水平已经出现了修复的情况下，如何把握信用债投资进退时机非常关键。从有利因素来看，我们看到广义基金的规模增长在今年上半年是相对去年更加稳健的。不利的因素则主要体现在结构上的矛盾，当前信用利差较为丰厚的期限是在中长端，而中短端利差所处的水平已经处于历史偏低水平，市场已经反映了一部分三季度中短端投资价值的预期。如果流动性层面今年所呈现的利率债和信用债分层状况改善，套息空间打开或许还能带来一定的资本利得，如果流动性环境不及预期，则要观察市场中短端策略一致预期所带来的风险。

朱晨杰：固收+产品近几年有着非常迅猛的发展，这跟整体广谱利率下行，纯固定收益类资产收益率偏低有很大的关系。固收+产品有着其特殊的优势，即可以投向多类别的资产，在实际管理的过程中，需要在股、债、转债几大类资产中做好再平衡，整体组合始终把战略重心放在估值性价比较高、隐含收益回报资产更高的资产上，进而一定程度上降低各类资产在市场波动时产生共振对于组合净值的伤害，也可以中长期提升组合风险调整后的收益率水平，保证在取得相对较好受益回报的同时控制好整体组合的回撤。