上银基金：一文读懂专项债用途

武凌巍

上银基金固定收益部研究员

4年金融行业从业经验，信用研究专家，长期深耕多元金融、ABS及城投板块

7月以来市场回顾

国内利率债市场方面，7月以来债市表现总体偏强，一方面，资金利率重回宽松；另一方面，PMI、通胀等数据继续表现较弱，叠加投资者对政策强刺激的预期下降，市场情绪较好，利率债收益率以小幅下行为主。具体来看，截至7月12日收盘：

(1)国债方面，1Y国债收益率当月下行5BP，收于1.82%；3Y国债收益率上行3BP至2.25%；5Y国债收益率上行1BP至2.44%；7-10Y国债收益率下行0-1BP，10Y国债收于2.64%。

(2)政金债方面，1Y政金债收益率下行0-2BP不等；3-5Y政金债收益率下行0-1P不等；7Y政金债收益率下行0-3BP；10Y口行和农发债收益率下行1-2BP，10Y国开债收益率下行1BP，收于2.76%。

信用债市场方面，7月初以来信用债配置力量充足，信用债表现较好，信用利差主动压缩。截至7月12日，1年期、3年期、5年期公司债收益率分别下行10bp、11bp、4bp，信用利差分别压缩8bp、11bp、4bp。具体看，7月初高等级高资质品种率先领涨，接着短久期弱资质品种结束估值震荡，成交收益率大幅下行。

国内权益市场方面，7月以来截至12日，权益市场整体下跌，其中wind全A下跌0.5%，沪深300持平，上证指数下跌0.19%，创业板指下跌0.8%，中证转债上涨0.14%，转债估值有所提升。分行业看，有色、钢铁、石化和汽车等行业表现较好，整体上涨2%-4%，通信、传媒、计算机和军工等行业表现较差，整体下跌3%-6%。

海外市场方面，欧美制造业PMI继续下行，服务业PMI韧性较强，对经济仍有支撑，因此美联储继续鹰派加息表态，对资本市场形成扰动。不过随着6月美国通胀数据公布，CPI和核心CPI持续走弱且低于预期，美国股市情绪有一定修复，但欧洲股市仍在通胀和加息预期影响下小幅下跌。具体来看，截至7月12日收盘，法国当月CAC4下跌0.91%，英国富时100下跌1.53%，德国DAX指数下跌0.77%，标普500上涨0.49%；亚洲股市方面，韩国综指当月上涨0.28%，日经225下跌3.75%，恒生指数下跌0.29%。债券市场方面，德国和法国的10Y国债收益率上行17BP，分别收于2.60%和3.10%；美国10Y国债收益率上行5BP，收于3.86%；英国10Y国债收益率上行23BP至4.67%。

市场展望

宏观利率方面，上银基金认为，从近期陆续公布了PMI、通胀、金融和进出口数据来看，经济整体仍处于温和修复的进程中。其中以下两个特征值得关注：一是服务业修复在暑期经济的带动下保持较好，但商品消费表现相对较弱；二是CPI仍在底部徘徊，PPI进一步下探，国内通胀压力不大。总的来看，居民消费意愿仍不强，且房地产景气度较低，叠加海外制造业走弱，在内外需双双承压的情况下，短期国内经济较难出现强复苏信号。因此央行货币政策短期或仍将保持宽松，同时理财、银行等配置力量也将对债市继续形成支撑，短期来看债市偏顺风。但仍需提防以下扰动：一是人民币汇率贬值压力仍在，若突破关键点位则可能影响市场情绪；二是关注政策扰动。

信用债方面，上银基金则表示，7月首周银行理财规模如期回升8000亿元，按照往年的经验预计还有5000亿元左右的增量，其他机构保险、银行自营配债力量都不弱，叠加现在信用利差不低，并不拥挤，绝对收益率在10-18%之间，1年期信用利差普遍在20%-30%，2年30-50%，3年期30%-60%，因此信用债行情还将继续。可关注：

(1)城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台；

(2)产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景很强的发债主体；

(3)品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。

权益市场方面，上银基金指出，转债估值目前虽在相对高位，但流动性宽松背景下预计将继续维持高估值，不会对转债价格形成拖累。正股而言，现阶段经济需求不足，经济修复不牢固仍制约股市上涨，但市场预期和定价已逐渐充分。后市来看，国内宏观流动性维持宽松，美联储加息预计接近尾声，权益市场整体或将回到相对低估水平，多数板块已具备较高赔率，若盈利周期和库存周期的拐点确认将为A股上行提供有力支撑，后续关注7月会议导向。当前市场业绩的边际变化和产业趋势是重要抓手，随着业绩披露进入高峰期，7月建议重点聚焦中报行情。行业配置上，一是关注左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向，如汽车、家电、医药和白酒等行业；二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出，如水电、交运及银行等行业。