2023中期策略|以迈瑞医疗（300760.SZ）为例，看医疗器械出海

2023年行之过半，回顾上半年的A股市场，可以说在全球市场中表现弱势并且极度分化，在长坡厚雪的医药各子板块也呈现出明显分化。

那么，在科技成为主旋律的当下，下半年的医疗器械如何来看？作为医疗器械龙头企业，迈瑞医疗哪些地方值得借鉴？

要想看今年下半年的医疗器械行业的变化，可以从长期的顶层政策变动，中期的产业生命周期，以及短期的行业景气变化三个维度进行评估。

对于医疗器械行业而言，从长远发展的角度来看，在银发经济下顶层设计推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，医疗器械正在迎来更大的发展机遇。

2021年12月，工信部等10部门联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，聚焦监护与生命支持装备等7个重点发展领域，成为医疗装备领域首个国家层面的产业发展规划。其中提出到2025年，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。

2023年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》指出，以基层为重点，以体制机制改革为驱动，加快县域优质医疗卫生资源扩容和均衡布局，推动重心下移、资源下沉。在2023年政府工作报告中也提出“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。”

从中期的产业生命周期维度来看，医疗器械整体还处于产业加速期，增速快，向上增长潜力足。

根据安信证券数据显示，在主要赛道产业生命周期中，医疗器械尚处于加速早期，许多细分产品均处于国产替代率较低水平，在政策积极推进的背景下向中高端突破空间大，进程速度有望持续加速。

图表一：主要赛道产业生命周期判定

数据来源：wind，安信证券，格隆汇整理

从短期的行业景气度表现来看，医疗器械出口端边际回暖显著，一带一路国家出海提速。

近年来，我国医疗器械出口呈现加速态势，一带一路相关国家增速显著。据IQVIA数据显示，2019- 2022年中国医疗器械出口美国、英国、法国、德国、日本和一带一路国家市场规模CAGR分别为24%、32%、26%、17%、32%和55%；一带一路相关国家出口增速增长最快，美国和欧洲国家对比疫情前2019年亦有明显进步。

而在今年上半年，医疗器械出海复苏持续。根据海关总署公布的数据，今年1~4月，医疗仪器及器械的累计出口达到403亿元人民币，同比增长6.3%，医疗器械领域的出口额稳步上升，3月更是重回了高增长的轨道。其中，超声设备的出口也持续增长，显示出中国医疗器械在国际市场上的竞争力和影响力不断增强。

图表二：2019-2022年中国医疗器械出口各国市场规模（亿美元）

数据来源：IQVIA,安信证券，格隆汇整理

那么，下半年的医疗器械怎么看？

笔者认为，从投资逻辑的角度来看，在政策暖风，产业周期上行并且景气度回暖的背景下，可以关注那些同时具有成长性和市场空间的医疗器械企业。

以迈瑞医疗为例，作为收入体量最大（突破300亿元大关）的国产医疗器械品牌，一方面创新驱动成为发展底色，成长性足。

医疗器械易做难优，想要呈现螺旋式向上发展，离不开长期且持续性研发投入。从迈瑞医疗过往业绩披露情况来看，公司一直以来保持营业收入的10%左右投入研发，2022年研发投入达到31.91亿元，过去五年累计研发投入110亿元，无疑是国内最为重视研发的医疗器械企业之一。

公司的研发创新如今已经转化为最为尖利的武器与全球巨头PK。作为国产医疗器械龙头品牌，迈瑞医疗强大的产品实力、全面的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统，成功推动公司从医疗器械产品的供应商蜕变为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

在提高自身创新实力的同时，迈瑞医疗也在积极构建国际学术交流平台，赋能行业高质量发展。近期，迈瑞医疗亮相中国超声医师大会，协办“一带一路”国际超声学术交流圆桌论坛，搭建中外国际交流平台，并提出“Project 2025（2025行动）”，携手海内外专家学者，助力全球超声医学行业发展。

另一方面，在市场空间上，迈瑞医疗全球化加速，发展中国家市场增长引擎持续发力。

作为发展初期就率先提出全球化战略布局的本土医疗器械公司，在经历22年的出海后，迈瑞医疗的监护仪、麻醉机、呼吸机、血球等产品2022年全球市占率已实现市场前三的地位。

在后疫情时代，全球医疗新基建加速。迈瑞医疗牢牢抓住机遇，不断打磨产品和服务，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多高端医院、集团医院以及大型连锁实验室。即使在医疗技术门槛最高、技术法规最为严格的美国，公司产品也已经覆盖近八成的IDN医联体，在高端客户群体的表现可谓优异。

在发展中国家地区，迈瑞医疗无疑更具竞争优势。发展中国家市场有望成为公司未来业绩增长的重要驱动因素。

相较于发达国家，发展中国家医疗资源相对紧缺，市场空间更为广阔。在此背景下，迈瑞医疗从之前的单一产品推广逐步拓展到整体解决方案推广，并将生命信息与支持、体外诊断、医学影像三条主产线打通、形成合力，其产品高性价比的优势进一步凸显，从而在空白客户突破的广度和深度上均有靓丽表现。

从数据上来看，继2020年公司在发展中国家突破超过300家全新高端客户以及近300家已有高端客户实现横向突破后，2021年公司进一步在发展中国家市场突破超过600家全新高端客户，并实现450家高端客户的横向突破。2022年，公司更是凭借优良的产品和口碑持续突破重点大客户，不仅拿下发展中国家至今为止最大的单体项目墨西哥高端私立医院，还开启了体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。

长远来看，公司将凭借在中国这个全球最大发展中国家的成功经验，在全球其他发展中国家地区快速进行经验复制及本土化建设，抢占这一增长潜力更大的蓝海市场。未来，发展中国家市场有望接棒国内成为公司新的长期增长驱动力。

图表三：迈瑞医疗全球化战略布局

数据来源：公司官网，格隆汇整理

在外部环境投资风格多变的情况下，寻找相对“确定性”的赛道与相关企业成为核心投资逻辑。银河证券指出，“2023下半年更看好政策受益以及具有确定增长的方向，如器械出口。”

然而并非所有的企业都能够做到真正意义上的出口。相较于同业，迈瑞医疗出海22年，已经率先完成全球化布局，成为真正意义上的“国货之光”。

从公司发展的路径来看，自主创新驱动下，一路升级至高端乃至超高端的技术储备，使得公司拥有行业内最丰富的产品线与解决方案，正在满足全球市场的需求，不仅敲开发达地区高端医院的大门，也正在惠及众多发展中国家的居民，市场空间广阔。而对比起全球医疗器械TOP1全年营收高达300亿美元的企业，就知道迈瑞医疗300亿人民币的营收成绩单仅仅只是一个开始，后续的路还很长，向上的天花板仍非常高，未来可期。