联芸科技：过半营收来自关联方 业绩亏损自我估值205亿元｜IPO观察

近期，联芸科技（杭州）股份有限公司（下称“联芸科技”）更新披露了招股说明书，拟科创板IPO上市，公开发行不超过12000万股。

钛媒体APP注意到，联芸科技业绩过半来自关联方，并仍在亏损的情况下，却自我估值205亿元。同时，实控人近亲属方刚在作为普通的一名研发人员的情况下，其工资待遇却能远超核心科技人员。

过半业绩来自关联方

联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业，已构建起SoC芯片架构设计、算法设计、数字IP设计、模拟IP设计、中后端设计、封测设计、系统方案开发等全流程的芯片研发及产业化平台。

2019年-2021年，联芸科技分别实现营业收入17693.01万元、33644.43万元、57873.56万元，扣非后归母净利润分别为-4383.95万元、-3193.13万元、309.99万元。联芸科技的业绩正在逐渐扭亏为盈。

然而，2022年上半年，联芸科技实现营业收入20905.92万元，扣非后归母净利润为-8956.22万元，这半年联芸科技不仅终止了扭亏为盈的势头，反而还是亏损最多的一个时间段。

钛媒体APP注意到，上述的情况或许仅仅是联芸科技成立以来亏损的一个缩影。联芸科技成立于2014年11月，截至2022年6月末，联芸科技的未分配利润为-9912.9万元。若不考虑股改等对未分配利润的影响，公司成立7年半的时间内，亏损了近1亿元。

然而，在如此业绩之下，联芸科技居然估值205亿元：联芸科技此次欲募集20.5亿元，公开发行不低于10%股权，若成功上市，其估值或将达到205亿元。

有意思的是，钛媒体APP发现，联芸科技的业绩还较为依赖关联方。2019年-2021年和2022年1-6月（下称“报告期”），联芸科技向关联方客户E及其关联方产生的销售收入分别为5548万元、13657.84万元、22248.9万元、9661.8万元，分别占当期营业收入的31.36%、40.59%、38.44%、46.22%；向江波龙产生的销售收入分别为3197.8万元、5001.26万元、9508.45万元、2171.54万元，分别占当期营业收入的18.07%、14.87%、16.43%、10.39%。

值得一提的是，2021年12月，江波龙的全资子公司西藏远识向联芸科技增资1.35亿元，截至招股说明书签署日，西藏远识持有联芸科技4.2857%的股权。

这也意味着，联芸科技的大客户在公司IPO前夕突然入股了公司，且到了2022年上半年，联芸科技来自关联方的营收占比已经过半。

如此多的业绩来自关联方，联芸科技的独立性如何？同时，过半业绩靠关联方的公司，它是否值205亿元？

欲大举募资补流

从募投项目上看，联芸科技此次欲募集20.5亿元分别用于新一代数据存储主控芯片系列产品研发与产业化项目、AIoT信号处理及传输芯片研发与产业化项目、联芸科技数据管理芯片产业化基地项目、补充流动资金，其中补充流动资金的金额为5.3亿元，占募资总额的25.85%。

为何联芸科技要募集如此多的流动资金，这或许要从联芸科技的现金流看。报告期内，联芸科技经营活动产生的现金流量净额分别为-5264.92、-7250.93万元、-10763.7万元、2229.23万元，合计净流出21050.32万元；投资活动产的现金流量净额分别为-19330.29万元、12675.72万元、-9593.87万元、3463.81万元，合计净流出12783.63万元。也就是说，近三年半联芸科技在经营上和投资上合计净流出近3.4亿元现金。

另外，从资产架构上看，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，联芸科技的应收账款余额分别为1655.89万元、10708.78万元、11591.27万元、7665.24万元，存货余额分别为9646.79万元、5499.47万元、22039.75万元、37527.6万元，两者合计占当期资产总额的31.7%、50.78%、55%、66.78%。

与此同时，在上述时间段内，联芸科技的应收账款周转率分别为15.1、5.41、5.16、2.15，同行均值分别为7.89、7.52、9.52、5.3；存货周转率分别为1.3、3.04、2.59、0.44，同行均值分别为3.4、3.34、3.5、0.44，可见，除了2019年联芸科技的应收账款周转率高于同行均值之外，其余时间段内，无论是应收账款周转率还是存货周转率均远低于同行均值。正因为经营及投资现金流不佳、应收账款和存货变现能力较弱，因此联芸科技才需要在市场募集如此多的资金用于补流。

实控人近亲属年薪百万

钛媒体APP注意到，相较于营销，联芸科技似乎更热爱研发。报告期内，联芸科技的销售费用分别为996.51万元、1110.78万元、1325.61万元、1141.47万元，合计约为4574.37万元；研发费用分别为8126.75万元、9965.98万元、15475.43万元、12216.1万元，合计约为45784.26万元。

从人员上看，截至2022年6月末，联芸科技的员工人数为561名，其中研发人员为480名，销售人员为25名。

无论是人员还是资金，联芸科技在研发上的投入均远高于营销。得益于上述配置，联芸科技的研发费用率（扣除股份支付）分别为45.06%、29.12%、26.46%、53.84%，同行均值分别为41.65%、31.21%、22.63%、21.29%，可见，除了2020年联芸科技的研发费用率低于同行均值之外，其余时间段内均高于同行均值。

需要指出的是，虽然联芸科技在研发上投入较多，但其毛利率却低。报告期内，联芸科技的毛利率分别为35.43%、29.76%、35.73%、34.86%，同行均值分别为41.62%、41.78%、42.99%、43.62%，毛利率始终低于同行均值。

除此之外，钛媒体APP注意到，在联芸科技的研发中还存在一件“奇特”的现象。据悉，联芸科技的核心技术人员分别为王琛銮、陈正亮、陈军、朱建银、王英、许伟，其2021年的年薪分别为62.54万元、55.08万元、115.43万元、66.06万元、86.26万元、156.94万元。

令人意想不到的是，报告期内，联芸科技的研发人员方刚（公司实控人方小玲的近亲属）的年薪分别为119.7万元、149.71万元、115.81万元、33.77万元。

可见，方刚在联芸科技的年薪超过百万，且2021年的年薪除了低于许伟之外，均高于公司其他的核心技术人员。

若以2022年上半年联芸科技研发费用中的职工薪酬8295.47万元和480名研发人员计算，公司2022年上半年研发人员的薪酬为17.28万元，远低于方刚的33.77万元。方刚到底何须人也？凭什么能拿到如此高的薪酬？有关上述问题，钛媒体APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体APP，作者｜邓皓天）