20年投研老将深度揭秘(20年投研老将深度揭秘)

2013年至2015年，TMT行业研究员王克宇（音译）在行业Tuyue时期经历了一段快乐的时光。任职期间，她管理的相关主题基金年化收益率高达50%。2015年下半年，TMT周期结束，市场开始进入行业轮转。王可雨立刻开始了扩大圈子的旅程。基于对TMT、制造业、循环产品等行业的长期深入研究，逐步覆盖产能半径到消费、医药等行业。目前，重仓股已扩散到化工、消费等热门行业。

“净值曲线是基金经理的命脉。当我们所选择的行业处于逆风期时，我们需要努力展开翅膀，开拓更广阔的空间。弘德基金副总经理、股权投资部主任王克宇分享道。

在近20年的投资研究生涯中，王可渝不断优化自己的投资策略，经过几轮变革，已成为一个全方位的老手，并逐渐形成了“成长性+稳定性”的特色投资风格。在担任公荐基金经理的十余年投资历程中，王可宇所管理的产品业绩稳步上升，不仅大大超过了主要的广泛性指数和同期同类产品的平均水平，而且在11年的时间里实现了近16%的年化收益率。在众星云集的公开发行行业，只有少数基金经理取得了这一成就。

高位经济从不缺席，矿业牛市股票的三大规则

你如何在数千只有望上涨数倍的股票中找到公司？这是基金经理面临的共同课题，能够不断挖掘和重新定位，持有双牛股票，就能够实现长期优异的业绩。

“当我选择一只股票时，我会考虑三个因素：一是该公司所在行业的健康状况;二是该公司在行业分工中的地位，包括研发能力和技术壁垒;最后是管理质量。”王可宇认为，从长远来看，公司市值的扩大主要来自于企业的持续增长，投资的核心理念是购买业绩能够持续增长的公司。具体还需要深入把握不同行业所处的阶段，不同企业的发展特点，在合理的估值水平上进行收购长期进入并持有，等待企业成长和价值释放。

如果延长时间，十年前的TMT和消费电子，2018年的5G领域，2019年的新能源，都乘着时代之风走出了蓬勃发展的市场。回顾王可余的基金多年来的重仓股，高臂板块从未缺席，并在持股期间有不错的表现。

“中国的工业体系非常丰富，不同时期出现了突出的产业。”因此，在具有繁荣程度的行业中选股，是其投资时的首要考虑因素。

其次，公司在产业链中的位置和技术壁垒。企业的核心价值是创造利润的能力。王克宇认为，“只有在蓬勃发展的行业中，能够生产附加值更高产品的企业，才值得投资，技术实力是竞争优势的主要来源之一。”企业是否投入了大量资源，不断强化自身的技术壁垒优势也是我关注的焦点。这两者都意味着，在未来激烈的市场竞争中，该公司将比同行有更好的机会。”

三是公司的管理质量，这也是王可渝选股时非常重要的一个因素。以半导体、医药、汽车、新材料等高新技术产业为例。这些高成长性行业的公司创业团队多有留学经历和外企工作经历，具有深厚的学术背景和较强的管理能力。王克宇认为，优秀的管理能力和进取的管理将使上市公司在中国产业升级的背景下脱颖而出，也是提升中国制造业实力的关键。

卖比买难

为了取得优异的业绩，除了挖矿买入牛股外，还要善于抓住时机卖出，套现获利。在某种程度上，什么时候卖出一只股票比什么时候买什么股票更难。回顾王可渝历年的基金持仓情况，前十名股票变动较为频繁，胜率较高。他如何做出卖出的决定，他应该持有多长时间？

对此，王可宇回答，成长期是否过去，基本面是否发生重大变化，估值是否偏离理性，都是其卖点三个重要的决策基础。

“总的来说，我的重仓期和公司的高速增长比较一致。”王克宇介绍，他在投资一家公司的时候，会密切关注它的发展阶段。如果处于高速增长的过程中，很可能会长期持有，以获得较好的增长收益。如果你已经过了成长期，你会考虑逐步减持。

另一个重要的卖点是，该公司的基本面已经改变。王可宇表示，如果出价在持续期有明显变化，可能会颠覆其增长逻辑，这种情况下必须出售。“经过长期的研究，我们选择了投资一家公司，购买之后我们会继续跟踪这家公司，不断更新对它的认识，因为如果这家公司本身、管理或者经济运行发生了重大变化，导致我们对它的认识发生了判断或者改变，那么我们就会进行调整。”

“如果一些公司在短期内从投资组合中获利，但这些公司的竞争力不足以让我承受高估值或其他更大的风险，我可能会持有它们更短的时间。”王可宇介绍，他会根据各公司持股周期的动态变化进行综合判断，不是一成不变的。

作为一名稳健的基金经理，你如何容忍估值，并在估值达到何种标准时进行操作？

对于一个特定的公司来说，其估值与其经营状况有关，其经营结果会持续影响其估值。因此，上市公司的持股周期不是简单的低价买入、超价卖出，而是取决于对公司经营状况、竞争力、行业因素、社会因素等综合因素的判断。

“如果一家公司具有良好的成长性和长期竞争力（这一点我特别赞同），你就可以容忍更高的估值和更长的投资期限。但A股市场波动性较大，容易形成估值溢价。如果公司本身有比较好的收益，投资占投资组合的比例高，那么从投资组合优化的角度，我会卖出一部分头寸锁定收益，但不会仅仅因为估值的原因而卖掉全部股份。王可玉，全部卖了一个尤其重要的投资决策，和投资组合优化是基金经理会不断做的投资动作。

产业链升级孕育机遇

在a股震荡趋势加剧的背景下，有悲观者，也有乐观者，未来的投资前景是否明朗？投资机会在哪里？

王克宇认为，“无论经济如何发展，只要投资策略有效，公司总能找到增长”。他的实力源于中国庞大且不断升级的工业体系。“中国是一个拥有特别丰富和完整产业链的经济体，A股市场具有高度的投资目标。在这样的投资环境下，部分公司的盈利能力会受到经济周期的负面影响，而相当数量的公司受影响较小，利润增长率仍能保持良好水平。在任何时代，你都可以拥有快速增长的行业。”

王克宇认为，已经有几个指标显示经济正在改善。首先，随着通货膨胀压力的减弱和原材料价格上涨的控制，制造业各领域上市公司的毛利率已经明显见底反弹，经营成本和启动成本将显著降低。

二是疫情影响逐渐减弱，企业生活逐步恢复，不少地区制造业复工复产步伐加快。中国已成为世界上最大的消费电子产品制造基地。目前，很多企业也在智能汽车、VR等新兴智能终端领域投入了大量研发资源，具备了在相关产品领域领先的条件。例如，中国是一个消费潜力巨大的市场。五年前，很少有消费者愿意花高价购买国产新能源汽车。然而，随着产品竞争力的显著提高，中国人逐渐增加了对国产高端汽车的购买。

在流动性方面，王可雨认为，目前国内经济本身在放缓，在此背景下，货币政策有望保持相对宽松的状态，财政也有望出台一系列扶持政策，对经济主体将起到相对积极的作用。因此，国内流动性总体是乐观的。

王可宇指出，未来看好的是先进制造业中增长空间非常大的行业，包括汽车零部件、半导体、新化工材料等，以及为各行业发展提供效率提升工具的工业软件企业。目前，这些优秀公司在业务层面准备充分，即将进入快速成长期，在市场流动性挤压下估值风险已经充分释放，投资变得极具吸引力，与十年前的状态非常相似。

这位老兵被赋予继承遗产的使命

一个性格温文尔雅的人，一个作风清水的人，一个投资研究实力雄厚但性格低调的王可玉与洪得基金气质相当契合。2015年，王可雨毅然加入了弘德基金成立的那一年。今年6月8日，鸿德基金公告，王可雨升任公司副总经理、股权投资部主任、基金经理。

这样一位功成名就的“老将”，不仅为弘德基金的投资“添翼”，还承担着支持培养投资研究梯队的重任。

据了解，弘德基金建立了可圈可点的“帮助引领”机制，“老引领新”已纳入KPI考核。也就是说，老基金经理和新基金经理，基金经理和研究人员，老研究人员和新研究人员。例如，在每一个季度和年度政策会议上，公司都会请公司的每一位基金经理作为案例分析其投资逻辑，让研究人员在学习的过程中了解和丰富自己的研究视角，同时比较了解研究与投资的区别，在研究的过程中逐渐形成在自己公司的投资思维。

目前，公司已经建立了以“老将”、“中生代”、“新生代”为龙头的股权投资基金经理人才梯队，在投研团队内部形成了正反馈。公司投资研究团队44人，占公司员工总数的35%。投资团队的平均工作年限为12年。公司的研究领域目前涵盖行业研究、定量研究、宏观经济研究和信用研究四大板块，行业研究已基本覆盖大部分主流行业。

值得一提的是，这种“指导”机制不仅适用于投资，也适用于生活方式的互动。

在采访结束后的一次谈话中，王宝强分享道：“北京的天气最近很好开车和骑自行车。”面对繁重的投资和研究工作，基金经理保持充沛的精力和顽强的意志尤为重要。因此，王克宇长期保持着跑步的习惯，每天在休息的间隙经常可以看到他在锻炼。在王可雨的影响下，许多投资和研究人员加入了健身的行列。他们相互合作，相互鼓励，在锻炼中承担失败的痛苦或分享成功的喜悦。这次演练增强了弘德基金投研团队的凝聚力。

在王克宇看来，投资就像跑步，要耐得住寂寞，要懂得团队合作，要克服恐惧，要找到快乐，最重要的是坚持到底，才有机会成为赢家。