“酱茅”的解药是什么？

业绩增速明显放缓，“酱茅”海天味业交卷了。

4月25日夜晚，海天味业一次性披露了2022年的年报和2023年一季报两份财务报告。

仅看一季报，今年一季度海天味业实现营收69.81亿，同比下滑3.17%；实现净利润17.16亿，同比下滑6.2%，业绩“双降”。在年初放开疫情管控以及消费明显复苏的大环境下，海天味业交出的这份一季报显然不及预期。

拉长周期来看，其实近几个季度海天味业的财报数据都不大好看。除了今年一季度之外，去年三、四季度海天味业的业绩也都出现了下滑的情况，特别是去年的第四季度，海天味业的营收下滑了7.05%，净利润则大幅下滑22.03%，净利润下滑的幅度创出了近几年来的新高，仅从业绩来看，目前海天味业的经营状况可以说是十分的不乐观了。

一直以来，海天味业都以“高增长”闻名，持续多年稳定的业绩增长，让其被冠以“酱茅”之称。

然而，从近期的财报来看，海天味业的增速正在逐步放缓，近几个季度更是出现了下滑的情况，这或许意味着海天味业的基本面已经发生了巨大的变化，一直表现优异的“酱茅”海天味业怎么了？

高增长还能持续吗？

作为调味品行业的“一哥”，业绩稳步向上一直是海天味业最突出的标签。

根据财报显示，从2011年至2020年，海天的营收从60.91亿元增长至227.92亿元，年复合增长率达14%；归母净利润从9.56亿元增长至64.03亿元，年复合增长率为21%，而稳步向上的业绩也让其被投资者冠以“酱茅”之称。

不过，从2021年开始海天味业的业绩增速开始放缓；到了近几个季度，海天味业的业绩更是大幅下滑。

开头的内容有提到，今年一季度海天味业实现营收69.81亿，同比下滑3.17%；实现净利润17.16亿，同比下滑6.2%，业绩“双降”；而在2022年的三、四季度，海天味业实现营收为55.62亿和65.15亿，营收增速为-1.77%和-22.03%；实现净利润为12.74亿和15.31亿，净利润增速分别为-5.99%和-22.03%，表现同样也是相当的不理想了。

那么，为什么海天味业近几个季度的业绩会如此“拉垮”呢？这背后其实和原材料的涨价有关。

此前，侃见财经曾分析过金龙鱼这家公司，在大豆价格持续上涨的情况下，金龙鱼的净利润被大幅压缩出现了“增收不增利”的情况；而同属调味品大类的海天味业，其实也出现了和金龙鱼一样的问题；从财报来看，目前海天味业的第一大营收品类是酱油，2022年酱油的营收占总营收的比例达到了54.12%，而酱油的成本比例高达50.25%，如果原料价格大幅上涨，那么海天味业不但酱油品类的利润会受到影响，其自身的盈利也会受到冲击。

众所周知，和食用油的情况相似，酱油的第一大原材料也同样是大豆。近两年，受到南美干旱天气、东欧问题等因素影响，大豆、大豆油、棕榈油等商品价格飙升。根据万得数据显示，CBOT大豆在2022上半年的最大涨幅为32.24%，CBOT小麦的同期最大涨幅为68.27%，DCE棕榈油的同期最大涨幅为50.1%，涨幅十分惊人。

受到大豆价格上涨的影响，近年来海天味业酱油的毛利率也在走低。根据财报显示，在2020年时海天味业酱油的毛利率为47.38%，而到了2022年海天味业酱油的毛利率就下降到了40.29%，单品毛利率大幅下滑了7.09%；而从整体的利润率来看，今年一季度海天味业的毛利率为36.93%，但在2021年一季度，海天味业的毛利率为40.94%。

在原料价格持续上涨的影响下，海天味业的高增长“神话”也因此走向了终结。此时，可能很多人会有疑问：为什么原材料涨价，海天不提价呢？这背后就牵涉到下一个问题海天味业的护城河正在减弱。

“护城河”还深吗？

为什么原材料大幅涨价，海天味业不进行提价、将压力传导给消费者呢？

其实，海天味业也并非没有进行过提价操作。据媒体报道，在2021年10月，海天味业曾经“官宣”过涨价：对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等。不过，近3年除了在2021年10月涨过价之外，海天味业就没有再提过价，面对接近翻倍的大豆价格，只提价3%～7%显然远远不够。

为什么海天味业“不敢”大幅提价呢？这背后主要的原因在于酱油乃至整个调味品行业的同质化比较严重，在竞争对手不提价的情况下，海天味业基本不会选择涨价；而且，海天味业大量的产品走的本来就是“平民化路线”，产品的售价本来就偏低，消费者对价格变动的灵敏度更高，这也导致海天味业对“涨价”其实更为谨慎。

从数据来看，近年来海天味业一直在尽可能地压缩成本。根据一季报数据显示，今年一季度海天味业的总营业成本为50.25亿，而在去年同期海天味业的总营业成本为50.85亿，今年一季度下降了约5000万；在销售费用方面，今年一季度海天味业的销售费用为3.649亿，而去年同期海天味业的销售费用为3.915亿，下降了约3000万元。

不过，再努力地压缩成本，都难以应对原料价格的大幅攀升。在这种情况下，海天味业净利润下滑也就不算出奇了。

此外，海天味业的核心“护城河”线下渠道优势减弱，同样也是钳制海天味业业绩增长的另一重要原因。

此前，海天味业最大的竞争优势就是线下渠道的布局，但从2022年的财报来看，海天味业2022年的经销商数量出现了下滑的情况。具体数据方面，截至2022年底，海天味业共有经销商7172家，同比大幅减少了258家，而在线下渠道方面，海天味业2022年线下渠道实现营收228.05亿元，同比微跌0.38%，线下渠道出现了“乏力”的情况。

对于经销商数量减少的原因，海天味业并未在财报中详细说明，但很可能是受到了社区团购的影响。

近年来，社区团购已经逐渐成为了一种成熟的购物方式。有媒体分析，社区团购叠加打折、补贴等流量玩法，导致了产品零售价较传统渠道便宜，在一定程度上分流了部分消费者；而且，社区采购渠道多样，不局限通过经销商拿货，终端零售不卖货，经销商不赚钱，在一连串的影响下，最终导致了2022年海天味业经销商数量的下滑。

从目前来看，随着新渠道的兴起，海天味业曾经通过庞大经销商网络所构建起来的护城河正在减弱；若说海天味业业绩下滑主要是受到原料价格上涨的影响，只要原料价格回落海天味业的业绩就有望回归，那么线下渠道“护城河”的减弱恐怕就不是通过等待那么简单能够解决的了。

多元化是海天的“解药”吗？

原材料涨价、新渠道兴起、市场竞争加剧，海天味业面临的压力越来越大。

面对接踵而来的难题，海天味业选择了用多元化的发展去应对不只是产品多元化，还有渠道多元化。

先来说渠道多元化方面，上面的内容中提到，在社区团购的冲击下，海天味业的线下渠道已经出现了“乏力”的情况，因此开拓线上渠道已经迫在眉睫。根据财报数据显示，2022年海天味业的线上渠道营收为9.89亿元，同比大幅增长超过了40%，增长相当强劲。不过，目前线上渠道的营收占比仅为3.9%，还难以成为主要的销售渠道。

再来说产品多元化方面。其实，开拓和发展新产品对于海天味业而言已经算是“老生常谈”了。早在2021年的业绩交流会上，海天味业就对外表态将加快打造上下游兼容生态圈，拓展新品类，如粮油米面、火锅底料、醋酒等“复合调味品”，构建新的增长点。像金龙鱼、海底捞等企业其实都在开拓和发展新产品。

不过，虽然海天味业有想要发展新产品的想法，但从具体的数据来看，海天味业的产品多元化发展却并不顺利。

根据财报显示，目前海天味业 的主营产品还是酱油、调味酱以及蚝油，2022年这3大类产品的营收占比高达81.46%，而包括粮油、醋、料酒在内的其他品类营收占比仅为18.54%，海天味业的多元化转型还未有明显的效果。

其实，海天味业想要发力新的品类难度颇大，正如其他调味品龙头想要入局酱油行业也同样十分的困难。目前，整个调味品市场被划分成了众多小块的细分领域，每一个细分领域都有各自的龙头企业，例如食用油有金龙鱼、火锅底料有海底捞、食用醋有恒顺醋业等等，多元化看似容易，但其实想要进入新的领域难度非常大。

当然，作为调味品行业的龙头，海天味业具有较高的品牌溢价，在酱油行业竞争加剧的情况下，发力多元化这个方向固然没有错，但或许海天味业需要更多的时间。不过，从股价来看，投资者对于海天味业显然并没有太多的耐心。

截至4月28日收盘，海天味业股价报收70.6元/股，和2021年的最高点152.14元/股相比已经“腰斩”，市值则蒸发超过3800亿；再从机构数据来看，截至2022年第四季度，海天味业的机构持仓家数为416家，而在2020年第四季度、海天味业股价仍在高峰的时期，其机构持仓家数为557家，很显然有部分的机构已经选择减仓撤退了。

从种种分析来看，伴随着业绩增速的放缓，作为“酱茅”的海天味业正在走向平庸。虽然海天味业也在积极做出改变，但无论是从股价还是从机构的持仓来看，留给海天味业的时间显然不会太多。