珍酒李渡上市，能圆吴向东“帝亚吉欧”梦？

白酒行业或将迎来最近7年来的首家上市公司。

根据此前的公告，珍酒李渡集团有限公司（以下简称“珍酒李渡”）将于4月27日在港股上市，开始买卖。

而这也将是“白酒教父”吴向东即将收获的第二家上市公司，上一家华致酒行（300755.SZ）是酒品经销商。除此之外，吴向东还是金六福酒品牌的创始人。

横跨多种身份的吴向东深谙“砸钱营销”之道，珍酒李渡3年的广告开支接近16亿元。但诡异的是，公司存货却越来越多了。而吴向东慷慨以待地除了对外的广告，还有对内的巨额分红。

01从收购走向上市

“我以前有个理想，成为中国的保乐力加、帝亚吉欧。后来我发现，这个理想在中国很难实现，因为民营企业不可能买下茅台、五粮液。”在很多年以前的一次糖酒会上，时任华泽集团董事长的吴向东面对媒体如此感慨。

这句话正是吴向东发家模式的一个缩影。公开资料显示，吴向东于1969年出生于湖南省醴陵市，1996年开始学着卖白酒。1998年，他创立了“金六福”品牌，同时组建团队把酒卖向全国。

从2001年到2009年，吴向东一口气收购了13家酒业公司。这其中就包括“湖南湘窖酒业有限公司”“四川金六福酒业有限公司”“江西李渡酒业有限公司”和“贵州珍酒酿酒有限公司”。

2005年，吴向东创立了华致酒行连锁管理股份有限公司。2019年，华致酒行在深圳证券交易所上市，成为中国首家酒类流通A股上市企业。

华致酒行主要是做什么的呢？公司官网写道：公司与茅台、五粮液、汾酒、古井贡、习酒、泸州老窖、酒鬼酒、钓鱼台、荷花等酒企保持战略合作关系，并代理罗曼尼康帝、拉菲、奔富、白马、路易十三、轩尼诗、蓝带马爹利等世界酒。同时，华致酒行还和麦德龙、沃尔玛、山姆会员店、盒马鲜生、华润万家、大润发、家乐福、拼多多、天猫、京东等线下和线上超市合作。换句话说，华致酒行是一家专注于酒类销售的经销商。

但吴向东的野心显然不止于此，珍酒李渡就是其进军白酒行业的又一次冲击。官网资料显示，珍酒李渡集团主要包含贵州珍酒、江西李渡、湘窖和开口笑四大白酒品牌，主要以中端和次高端白酒为主。

吴向东曾经十分推崇帝亚吉欧的发展模式，即从没有自主品牌的小公司起家，通过不断地收并购获得自身品牌，在资本运作的基础上加之千变万化的营销手段最终成长为洋酒行业的老大。

此次将此前收购的4个白酒品牌“打包”上市，是吴向东野心的又一次呈现。这一次，吴向东能够再次创造白酒业的辉煌吗？

023年砸16亿元广告

除了并购扩张，帝亚吉欧成功的另一大法宝是品牌塑造。

美国华尔街流传着帝亚吉欧集团前全球CEO保罗华尔士一句名言：“没有品牌，再高档的酒，只是一瓶变了味道的水。”

吴向东也完美复刻了帝亚吉欧的品牌意识。业内比较知名的就是其凭借大手笔的营销模式以及与五粮液集团合作，将金六福酒推上“中国福酒”的宝座。

对于此番上市的珍酒李渡，吴向东更是毫不心疼地进行推广营销。据悉，珍酒李渡横跨3种香型。其中，李渡酒属于兼香型，珍酒属于酱香型，湘窖横跨兼香型和浓香型，开口笑属于浓香型。

招股书显示，截至2022年12月31日，公司与中国31个省区的6630名经销商合作推广销售公司的白酒产品。

招股书显示，2020年～2022年，珍酒李渡的收入分别为23.99亿元、51.02亿元和58.56亿元。其中销售成本分别为11.46亿元、23.72亿元和26.17亿元，占收入的百分比为47.8%、46.5%和44.7%。

除此之外，2020年～2022年的3年时间，珍酒李渡的广告开支分别为2.42亿元、6.69亿元和6.66亿元。也就是说，最近3年珍酒李渡仅在广告上就砸15.77亿元。

销售费用的支出业大幅侵蚀了珍酒李渡的利润率。招股书显示，2020年～2022年，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%和55.3%。

这一毛利率水平着实不高。以2021年为例，Wind数据显示，贵州茅台毛利率超过90%，泸州老窖和水井坊的毛利率超过80%，酒鬼酒、舍得酒业、五粮液、古井贡酒、洋河股份的毛利率超过70%，今世缘、口子窖、山西汾酒、迎驾贡酒、老白干酒的毛利率均超过60%。

除了毛利率低得可怜，近年来，珍酒李渡的利润增速也在逐步放缓。数据显示，公司2020年～2021年的业绩增速为112.7%，而2021年～2022年的业绩增速则只有14.8%。

此外，报告期内，公司净利率分别为21.7%、20.2%和17.6%；经调整净利率为21.7%、21%和20.4%，均呈不断下降趋势。

在此基础上，珍酒李渡上市之后的盈利能力也受到考验。有意思的是，对于2022年收入增长放缓的情况，珍酒李渡解释称，主要是由于COVID-19疫情及中国各地政府采取的疫情控制措施加强。

03上市前18亿分红

赚钱能力不如其他白酒企业，珍酒李渡却在上市前分红了18亿元。

招股书显示，2021年，珍酒李渡共宣派18.86亿元股息。有媒体测算，按照股权架构，吴向东一个人就可分得15.3亿元。

值得一提的是，征探君查询发现，截至当年末，珍酒李渡的现金及现金等价物只有15.45亿元。吴向东的这波操作不得不令人感慨资本市场的水的确够深。

商海沉浮多年的吴向东，个人身家也开始水涨船高。2022年，吴向东以220亿元人民币财富位列《2022年衡昌烧坊·胡润百富榜》第251位，同年以17亿美元财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第1729位。2023年3月23日，胡润研究院发布《2023胡润全球富豪榜》，吴向东以230亿元人民币财富位列榜单第955位。

然而，资本方面如鱼得水的吴向东，眼下更需要思考的是珍酒李渡未来能否持续创造可观的盈利价值。

而一个不太好的信号是，珍酒李渡的存货正在逐步增加。招股书显示，2020年～2022年，公司存货分别为17.37亿元、36.49亿元和51.39亿元，呈逐年增长趋势。公司存货周转天数分别为517天、414.4天和612.8天。

对此，公司方面的解释是：“公司大部分存货为基酒。作为生产白酒的关键步骤，我们须储存基酒，亦称为陈酿，为生产优质酱香型白酒不可或缺的工序。”

宁愿降低业绩增速也要储存基酒，这波操作征探君还真没见过。不过存货的增加首要影响的就是珍酒李渡的经营性现金流。

招股书显示，2020年～2022年，珍酒李渡经营活动所产生的现金净额分别为15.24亿元、9.69亿元和7.1亿元，呈逐年减少趋势。

对此，珍酒李渡在解释中提到，一个原因是由于公司2021年～2022年的存货分别增加了19.12亿元和14.98亿元。

然而，尽管库存不断增加，珍酒李渡还是决定扩产。招股书显示，目前已开始扩建3个现有生产设施，即珍酒（赵家沟）、珍酒（茅台镇双龙）及湘窖（江北），以及建设1个新生产设施，即李渡（郑家山）。这些计划项目预期将于2024年前使基酒年产能增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

从卖酒到产酒，吴向东搭建了一个属于自己的白酒帝国。只是类似“金六福酒”凭借营销打造一个时代神话的时代已经过去。上市后的珍酒李渡，迫切需要向投资者证明的，就是其真正的赚钱能力。

“帝亚吉欧式”的并购只能是一个开始，想要长远发展，吴向东或许还要更潜心地去研究行业，有所突破。