珠海赛纬：行业产能过剩，产品竞争力低，仍要大举募资扩产｜IPO观察

近期，珠海市赛纬电子材料股份有限公司（下称“珠海赛纬”）更新披露了招股说明书，拟创业板IPO上市，公开发行不超过2309.0278万股。

钛媒体APP注意到，珠海赛纬或因业绩，在不到两年的时间内，估值暴增了16倍，但却要在行业产能过剩，公司产品竞争力低的情况下，仍要大举募资扩产。

不到两年时间，估值暴增16倍

珠海赛纬主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售，而锂离子电池电解液作为锂离子电池的关键材料，被广泛应用于新能源汽车、储能和消费电子领域。

2020年-2022年（下称“报告期”），珠海赛纬分别实现营业收入2.53亿元、12.66亿元、18.35亿元，净利润分别为-929.78万元、5603.88万元、21025.01万元，业绩出现了暴增的现象。

或许是由于业绩的暴增，珠海赛纬的估值也开始暴增。2020年6月，陈再宏将其持有的珠海赛纬0.75%股份转给高丹，转让价款总额为145.13万元，珠海赛纬对应的估值为1.94亿元。

2022年3月，合庐城发一号、贵阳蜂巢、合肥兴邦、广西远景、蜂巢能源、致远同舟、招证冠智、申万创新投、宁波金闰以48元/股的价格对珠海赛纬进行了增资，合计增资价格为9.25亿元，增资完成后，珠海赛纬的估值达到了33.25亿元。

这也意味着，不到两年的时间内，珠海赛纬的估值暴增16倍。

值得一提的是，2022年9月，珠海赛纬提交的IPO申请被深交所受理，欲募集10亿元，也就是说，珠海赛纬刚融到了9.25亿元，又立马向市场“要”10亿元。

除此之外，钛媒体APP注意到，若是根据珠海赛纬上述的业绩，其短时间内估值暴增似乎较为合理，但是若把时间线拉长看，却不得不令人怀疑公司的业绩是否“靠谱”。

据悉，早在2016年，珠海赛纬向证监会提交的IPO被受理，并于2017年上会，审核结果为未通过，换言之，此次珠海赛纬提交IPO申请是其再度冲刺。

由于早前珠海赛纬提交了IPO，因此也可以看到其更多的财务数据。公开资料显示，2014年-2016年，珠海赛纬分别实现营业收入8618.5万元、11505.17万元、38483.01万元，净利润分别为2216.46万元、1939.71万元、5092.69万元。可见，在上述时间段内，珠海赛纬均比其2020年实现的业绩更好，特别是2016年无论是营收还是净利润均远超于2020年。

与此同时，根据GGII统计数据，2016年我国锂离子电池电解液出货量为9.8万吨，2020年已大幅增长至25.2万吨。那么，在行业持续大幅增长的情况下，为何2020年珠海赛纬会交出一份如此“刺眼”的答卷？

产能过剩，产品竞争力低

从业务上看，珠海赛纬主要拥有锂离子电池电解液和一次锂电池电解液，其中锂离子电池电解液产生的销售收入分别为2.34亿元、12.28亿元、18亿元，分别占当期主营业务收入的92.29%、98.24%、98.48%，为第一大业务。

据悉，锂电池产业链的爆发令电解液价格自2021年起急速飙升，以磷酸铁锂电解液为例，其价格由2019年7月的不到4万元/吨一度上涨至2022年1月的10万元以上/吨。得益于行业的爆发，珠海赛纬锂离子电池电解液的业绩迎来暴增。不过，自2022年3月以来，磷酸铁锂电解液价格于历史高点的11万元/吨不断下跌，2022年12月回落到最低6万元/吨左右，至2023年3月末已降至3.7万元/吨。

百川盈孚统计分析，预计到2024年，我国电解液产能将提升至430万吨/年，但市场需求预计只有200万吨，产能过剩已无法避免，市场竞争也将加剧，这也是造成电解液售价不升反降的重要原因。

开源证卷在研究报告中指出，2021 年起行业龙头开始进入加速扩产阶段，并且法恩莱特、石大胜华、永太科技等新加入者开始大规模规划电解液产能。同时，2022年全球电解液产能达到了223吨，需求量达到80吨，已处于产能过剩。而2023年-2024 年竞争加剧将进一步压缩电解液配方及渠道利润，原料生产成本端的竞争将变得更加关键，同时竞争加剧有望加速落后产能出清，原料自供率高、生产成本具备优势的龙头企业的集中度将得到提升。

面对如此竞争压力大的市场，珠海赛纬的产品竞争力较弱。报告期内，珠海赛纬的毛利率分别为10.35%、17.78%、17.83%，同行均值分别为33.01%、30.64%；研发费用率分别为6.54%、5.03%、3.3%，同行均值分别为4.48%、3.88%。（注：上述同行的数据均未包含2022年）

也就是说，2020年和2021年，珠海赛纬在研发费用率始终高于同行均值的情况下，毛利率却至少低于同行均值近13个百分点。2014年-2016年，珠海赛纬的毛利率分别为45.32%、37.54%、29.24%，可见，公司2022年的毛利率较2014年已下降了17个百分点。

在如此背景之下，珠海赛纬此次欲通过IPO募集6亿元用于淮南赛纬年产20万吨二次锂离子电池电解液及配套原料项目（一期），占募资总额的60%，该项目建设完成后，公司将达年产能锂离子电池电解液产品10万吨、溶剂产品10万吨和副产品甲醇2.1万吨。值得一提的是，2022年锂电池电解液的产能为2.1万吨，换言之，珠海赛纬欲通过IPO募资再扩大近5倍产能。那么，在产能过剩以及竞争力较弱的情况下，为何珠海赛纬还要大举募资扩产？有关上述问题，钛媒体APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）