三特索道拼命转型仍亏损，索道“茅台”还能喝多久？

近日，三特索道公布 2022 年度报告，公司净利润已经连续两年亏损，近两年的营收规模还不及2010年的营收规模。不仅仅是三特出现这样的状况，各大旅企的营收状况也不容乐观，在主要上市的42家旅企中，70%都出现亏损情况。在持续下滑的营收业绩中，资源型公司如何破解“索道宿命论”是亟待解决的问题。

解析三特财报，亏损是个进行时

4月7日，三特索道公布 2022 年年度报告，报告期实现营业收入 2.56 亿元，同比下降 41.05%；营业总成本 3.50 亿元，较上年同期下降 15.63%；归属于上市公司股东的净利润 -7701.34 万元，较去年减亏 0.99 亿元，同比收窄 56.14%；基本每股收益 -0.43 元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润，基本每股收益 -0. 93元。

武汉三特索道（002159）集团股份有限公司(下称三特索道)在2007年登陆国内资本市场，是湖北省唯一一家旅游上市公司。在全国范围内从事旅游资源的综合开发与运营，目前公司旗下项目主要分布在陕西、贵州、海南、内蒙、湖北、浙江、广东等 9 个省（自治区），已逐步实现全国布局、品牌连锁经营，并确定了聚焦索道、拓展景区、向生态主题乐园转型的发展路径。

疫情暴发后，三特索道的营收业绩明显下滑，从2022年业务的数据看，三特索道营收规模仍是有下滑迹象。

从盈利项目看，2022 年公司盈利项目全年营业收入合计 18,934.64 万元，较上年减少 41.11%;合计实现净利润 5,393.55 万 元，较上年同期减少 48.84%。可以看到，今年三特索道盈利项目营收和净利润出现了双双下滑的走势。三特索道报告称，主要是因为营业收入大幅下降，与经营活动相关的现金流支出减少所导致的结果。

在盈利项目的净利润5393.55万元中，主要得益于公司去年在陕西、贵州、海南、广东、杭州、江西6个区域的营业收入，其中贵州的营业收入占总营业收入的30%。报告期内三特正在进行的2个重大非股权投资项目中，都是休闲旅游为主。看来，在传统旅游项目业绩持续走低的情况下，三特逐渐开始加大对旅游热点区域项目的投资。

然而令人遗憾的是，2022年国内旅游行业经营情况整体较2021年下降明显，较2020年小幅度下降，系近年来旅游市场最困难的一年。在沪深A股的旅游行业上市公司中，如宋城演艺、丽江旅游一般的龙头企业，近几年来利润率也有下滑趋势。相比高峰时期，三特索道部分景区的游客数量几乎“腰斩”。显然，仅靠着部分地区项目业绩的增长，三特索道也难以实现业绩的回正。

面对业绩的下滑，三特索道近年多次出让旗下公司股权。在年报中，公司将此称为“瘦身归核”战略。三特索道在2022转让1家子公司、还有1家子公司与政府签订推出协议，共获得7100.79万元的非主营收入；在2020年，三特索道还分别出售了湖北柴埠溪旅游股份有限公司46.84%的股权、隽水河旅游开发有限公司和崇阳旅业公司100%股权、贵州武陵景区管理有限公司和贵州三特梵净山旅游观光车有限公司100%股权，三笔股权转让完成后，三特索道获得资金约3.2亿元，投资收益为1.56亿元，得以缓解公司财务压力。

在疫情的影响下，三特索道近几年的经营情况并不乐观，但三特索道依旧在尝试新的可能。今年2月，三特索道最终回到了当地大型国企武汉高科集团的怀抱，三特索道表示，本次交易意在为公司引入具备国有资产及产业背景的控股股东，进一步增强公司竞争优势和综合实力。在国资入主后，三特索道将面临不一样的外部环境，公司的投资价值能否被充分挖掘仍有待观察。

三特索道亏损背后的“四个内因”

索道虽戴上了景区茅台的“光环”，我们也必须要看到，在旅游业不断变化的今日，传统景区索道的热度下降，营收业绩停滞不前的状况。“有果必有因”，也许我们可以从索道运营成本、行业竞争、运营业务、索道市场状况这几个方面来分析其发展困局的原因。

索道营运成本高，资金回笼周期长

索道业务主要是指索道、吊车、缆车、流笼（缆车又可以指缆索铁路），利用悬挂在半空中的钢索，承托及牵引客车或货车。鉴于其业务特点，索道建设过程中，除了车站外，中途每隔一段距离一般要建造承托钢索的支架，部分的索道采用吊挂在钢索之下的吊车，所以索道自身运营的成本较高。

在最近的四年里，三特索道的索道营业成本动辄上千万元，甚至达到一亿元。索道主要营收和利润来源来自旗下成熟景区和项目的收入，但这些优质项目创造的利润却大多都处于建设期、培育期，使得索道营收周期变长。如广东珠海的景山索道、滑道项目在原来的基础上进行硬件设施，技术服务等方面的升级而停止运行；在2021年花费索道营收一年收入投资的千岛湖牧心谷项目目前也正处于深化设计阶段。

同行业竞争激烈，景点选择有限

一线旅游景点早已被各大索道运营的资源型上市公司“瓜分”，所以除早期的布局外，三特索道后期布局基本上在二、三线景点。例如，内蒙古克什克腾旗（青山索道与热水温泉）、咸丰坪坝营生态旅游区、南漳古山寨旅游区，大洪山风景名胜区，崇阳隽水河温泉旅游区、柴埠溪大峡风景区、襄樊隆中风景名胜区、保康九路寨生态旅游区等。但这类景区在景区运营、营销手段方面资金投入有限，所以游客数量也不能与一线景区相比，在索道上的营收也相对较低。

而就三特索道早期布局的一线景区而言，同业竞争是影响营收的一个主要原因。受索道业务与景区管理的合作模式影响，外部索道运营者进入景区进行索道投放的经营期限都不是长期。这意味着在景区内，可以存在两家索道运营公司。例如华山索道，2013年华山的第二条索道-西峰索道开始营业，对三特索道原有索道业务造成分流影响，在一定程度上对公司的索道营收造成影响。

主营业务单一景点患上“索道依存症”

三特索道目前的收入与利润主要来自于景区索道及门票、酒店收入以及部分旅游地产业务。据了解，三特索道在2019年到2022年，索道营收平均占比将近65%，这意味着三特索道的大部分营收来自于索道的收入。

而索道运营本身成本高，回收期长。这就造成一旦索道业务不景气，那么整体营收必然受影响，因此营收业务单一，单靠索道实现盈利的路子显然行不通，也是造成三特索道亏损的一个重要原因。此后，三特索道也在向生态乐园转型，但目前成效不明显。

索道增量时代已成过去式，存量市场到来

尽管我国索道行业起步发展的时间非常短，20世纪70年代之前，中国还没有旅游客运索道，80年代之后，索道业进入快速发展的时期，到90年代，发展速度达到高峰。相关数据显示，2017年，我国索道缆车数量已增至到 813条，而预计到2024年，我国索道数量将达到1068条。但据中国索道协会统计，在 2022 年5月我国索道缆车数量已增至到 1200条，已早早超过2024 年索道数量的预期。

一些大流量景区的索道配建早已完成，而三四线城市景区的索道因为营收寥寥无几，入局者鲜有。大流量景区索道市场从原本的“增量”进入“存量”运营的时代，索道的增长空间逐渐缩小。

除去上述四点索道自身的内因之外，观光旅游的复苏早已疲软、游客对于索道的新鲜感下跌、以及“去/低门票化”的大势趋向等“外因”之下，索道这座“金矿”的钱不好挣了。也影响到了依托其生存与发展的文旅企业。

资源型上市公司的“索道宿命论”

近几年上市的资源型索道公司频频出现亏损预警，其主要是因为复杂严峻的外部环境对旅游业经营造成较大影响，叠加国内整体经济形势低迷，居民消费意愿持续下降。但单一的索道观光模式，也无法满足景区产品的“出圈”欲望，这对于“靠山吃山”的资源型索道上市公司无不是影响其营收和转型的“重困之局”。

通过对比2019年、2020年、2021年、的财务报告对比，可以发现三特索道的营收状况可以说是骤冷骤热。

在2019年三特公司营业收入6.7亿元，比去年同期增长2,844.16万元，增幅4.39%，实现稳定增长；归属于上市公司股东的净利润1,140.58万元，较去年同期减少1.2亿元。

2020年公司实现营业总收入 4.05 亿元，较上年同期下降 40.09%，归属于上市公司股东的净利润为2,852.11 万元，较上年同期增长 150.06%，在此期间三特公司转让了 5 家参、控股公司股权形成了投资收益，对冲了疫情对业绩的影响。

2021年三特公司实现营业总收入4.35亿元，较上年同期增长7.21%，营业总成本4.15亿元，较去年同期下降18.77%，归属于上市公司股东的净利润为-1.74亿元，较去年由盈转亏。

可以看到在2019年的营收状况“昙花一现”后，三特索道净利润已经连续两年亏损。究其原因，仍是疫情原因对索道业务造成巨大影响，这一情况几乎在每个景区上演。

如三特索道2021年全年营收4.34亿元，其中索道业务就达到2.84亿元，占比约65.45%。此外，丽江股份、黄山旅游、峨眉山等综合旅游企业的索道业务占比也较高，仍以2021年收入为例，索道业务在上述三家公司的收入占比分别达到46.63%、30.73%以及35.72%。同时，就毛利率而言，各家公司索道业务的毛利率也较高，在疫情前索道业务的毛利率平均值达到了78.73%。当大多数旅企看到索道的“钞能力”之后，他们都不愿放弃这头“吸金兽”。

如何破解索道依赖症，是大多景区旅企的“破圈”之路。虽索道吸金能力强，但景区单单靠索道这一业务也难实现其盈利，转型也成了迫在眉睫的出路。一些旅企也纷纷余光投入到生态乐园、酒店、餐饮和其他新的景区交通方式。

2021年疫情防控形势整体稳定的背景下，三特索道不继续在索道上再做文章，而是转头宣布投资3.53亿元开发千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目，向生态乐园、酒店等方向谋求转型。如后续其在年报中提到千岛湖牧心谷项目作为三特索道打造 “生态主题乐园”的标杆项目，全面践行“生态主题乐园”发展战略。

无独有偶，除了三特索道的转型之道，其他旅企也纷纷意识到“转型”的问题。如丽江股份旗下还在酒店经营、印象演出以及餐饮服务等领域布局业务，虽然这几项业务在2022年上半年的收入占比皆没有其索道业务占比高，但一定程度上平衡了其业务结构。

鄂旅股份也在今年的招股书中说明，其经营业务所在景区有天坑、地缝、绝壁、峰丛、溶洞、暗河、湖泊等众多有开发价值的景点资源，这些景点的开发有赖于多样的交通游览方式，而公司也将在未来寻找能在这类景点开发新的交通方式以拓宽收入渠道。

短期来看，索道依旧是诸多旅企营收的“财富密码”，不过从长远来看，旅企依赖索道单一业务营收，抗风险能力低，加上如今各种旅游产品遍地开花，游客的体验阈值不断提升，仅凭索道业务无法形成核心竞争力，也不能帮助旅企迈上一个新的发展台阶。资源型旅企必须看清前方转型之路，扩展景区业务，打造多业态运营方式，才不会被淘汰在时代前行的大浪中。

旅游市场回暖，资源型索道旅企该如何“起死回生”？

各地消费者的出行需求大幅上升，旅游热情加速释放，中长线休闲度假快速回归，旅游市场强劲复苏，为资源型索道旅企带来新机遇。但如何从巨量的供给端突围，实现高质量增速发展，成为资源型索道旅企首要思考的问题，或将从以下三个方面进行参考。

文旅IP打造，新亮点引流

旅行业的竞争将越来越激烈，打造独具地域文化印记的IP是支撑旅游持续发展的关键点。Z世代文化消费潮流兴起，对传统文化的时尚化、趣味化、现代化表达提出了更高要求，推动传统景区向文化创意旅游景区转型。近年来，打造文旅IP已成为文旅市场的发展趋势。

作为一家老牌自然景区类上市公司，黄山旅游一直以索道、酒店等业务营收为主。受疫情影响，2020年至2021年，黄山旅游的业务结构出现变化，与景区客流量直接关联的索道、景区、酒店等业务在总营收中的占比下滑。为了改善经营现状，持续用黄山IP价值和资源优势，优化全域布局。景区方面，持续打响网红阳台、网红小火车等爆款产品，推出云上旅拍、高山派对等旅宿产品和消费场景；新零售方面，运用黄山IP赋能文创产品研发，创新推出新款迎客松雪糕，推出“放个松”系列新品。

趁时代布局，紧抓新消费趋势

在新时代消费趋势下，新一代旅行者旅游观念随之改变，多元化、个性化的旅行需求也在要求新产品的出现。旅游景区必须注意研究消费者市场需求，并预测其变化趋势，不断开发新项目，提高景区的应变能力与竞争能力。

在当下休闲旅游，研学游，沉浸夜游等盛行下，三特紧抓着些消费需求。去年年底三特索道拟收购当代地产所持有的崇阳三特隽水河旅游开发有限公司100%股权。据了解，隽水河公司当前主要经营崇阳旅游配套项目，经营研学小镇、商铺等资源。三特索道表示，收购完成后将适时配套商业街区、精品餐饮、主题展馆剧场、沉浸式夜游等业态设施，为游客提供多元化消费场景和一站式休闲度假体验。

注入新血液，老地方玩出“新花样”

疫情的影响使得不少传统旅企一些固有的问题充分暴露，设备老旧、缺乏配套设施、游戏项目“古老”等问题让传统景区逐渐丧失吸引力。因此如何在原有的基础上玩出“新花样”，老地方注入“新鲜血液”或是一条破圈路径。

一部分与时俱进的旅企拓展经营思维，引入数字技术，玩出新花样，打造智慧生态景区体系，积极迎合消费需求。如长江索道景区在其原本的观光式上又增添了一项新玩法5G技术VR超感体验区在长江索道景区北站正式投入运行，游客戴上VR眼镜就能体验索道跨江的全过程，进一步强化了景区的体验感。

张家界景区依托XR、区块链、云计算等元宇宙技术，实现文旅场景融合创新，打造智慧旅游新体验，为用户提供丰富的文旅、社交、娱乐、消费多元应用场景。此外，众多文旅行业从业者也在以“文化+科技+旅游”的方式，努力探索合适形态的应用场景和商业机会。

不可否认的是，索道是一项优质资产，同时也是旅游行业内公认的“茅台”。但一方面，资源型索道已从原来的增量时代变为如今的存量时代，出现了同质化严重的问题；另一方面，单一的业务结构一旦遇上类似疫情等黑天鹅事件，企业较差的抗风险能力就随之显现。因此如何在新旅游消费的时代“逆风翻盘”，是众多资源型旅企必须解决的“生存危机”。随着文旅市场的持续回暖，期待更多资源型旅企完成新的蜕变！