高负债运营、毛利率低于同行，潍柴雷沃冲击IPO，马力够吗？

近日，国内规模最大、产品矩阵最完备的农业装备企业潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司（下称“潍柴雷沃”）冲刺A股。

潍柴雷沃是A股上市公司潍柴动力的子公司。

潍柴雷沃能够顺利上市吗？

主营农业装备，拖拉机和收获机械是核心业务

潍柴雷沃的前身为雷沃重工，成立于1998年，是中国农业装备市场的龙头企业之一，目前主要从事农业装备的研发、生产和销售，为客户提供智慧农业耕、种、管、收、烘储全程机械化及系统服务方案。

潍柴雷沃在农业装备行业深耕近20年，通过自主研发和联合创新，已掌握了动力换挡和CVT无级变速等农业装备全产业链关键核心技术以及L2级智能驾驶技术，现已形成完整的产业链布局和丰富的产品矩阵。

拖拉机和收获机械是潍柴雷沃的核心业务。

根据中国农业机械工业协会数据，潍柴雷沃轮式谷物收获机械连续近20年国内占有率排名第一；2022 年，玉米收获机械国内市场占有率排名第一，拖拉机和履带式谷物收获机械国内市场占有率排名第二，拖拉机出口市场占有率排名第一。

值得一提的是，潍柴雷沃自研的240马力CVT（汽车变速器）产品已于2021年实现量产，是国内首台商业化的CVT智能拖拉机，产品性能达到国际先进水平，打破了此前国内CVT产品长期依赖进口的局面。

国内市场方面，潍柴雷沃建立了以销服一体化服务渠道为主体、公司资源支持和社会化服务渠道相互配合、互为补充的售后服务网络，形成了三方联合保障模式。招股书显示，截至2022 年9月30日，潍柴雷沃共拥有服务站870家，其中销服一体化服务站579家，社会化服务站291家，保障售后服务的全面覆盖。

海外市场方面，潍柴雷沃主要出口25-240马力大中型拖拉机、履带式谷物收获机械和轮式谷物收获机械等产品，产品已经出口至全球128个国家和地区。2022年，潍柴雷沃25马力及以上大中型拖拉机出口的市场份额达到27.65%，处于行业领先地位。

出色的市场表现也直接反馈在业绩上。招股书显示，潍柴雷沃2019年至2021年的营业总收入分别为124.35亿元、136.54亿元、172.16亿元，扣非后归母净利润分别为-55010.81万元、3025.50万元、49153.96万元，业绩增长迅速。2022年1-9月，潍柴雷沃增势不减，营收和扣非净利润分别为141.71亿元、6.35亿元。

闯关创业板，打造智慧农业第一股

潍柴雷沃在智能农机装备的基础上，开始探索新模式、新业态，推动智慧农业发展。招股书显示，潍柴雷沃推出国产智慧农业解决方案平台“IFarming”，同时与科研单位和合作单位建立了多个智慧农业示范农场，研发推广无人农场所需的一系列新技术、新产品。

目前，潍柴雷沃可以为客户提供针对水田及旱田耕整、播种、植保、收获环节的智能农机装备，并依托物联网、互联网等信息技术，为农场主、农机合作社等提供现代农业智能科技整体解决方案，推动现代农业向数字化、智慧化方向发展。

此外，为了推进技术与应用场景的深度融合，潍柴雷沃与农业产业龙头企业达成深度战略合作，如携手北大荒农垦集团有限公司合作共建高端智能农机装备产业生产基地，涵盖高端智能农机研发和制造及智能农机和智慧农业大数据中心，共同推动实现国产高端智能农机装备的进口替代，探索数字化赋能农业现代化，创新引领中国智慧农业发展模式。

据了解，潍柴雷沃自2006年开始与农业农村部合作，开通“全国三夏农机跨区作业信息服务平台”，累计为100余万名跨区机手提供作业进度、作业供需、天气预报、交通状况等信息指导。

此外，潍柴雷沃还在上市前夕引入了战略投资者，与央企乡村投资基金、鲁信智农、中民创新、垦拓基金、无锡锦秋、欠发达地区发展基金组成的联合购买体签署《产权交易合同》，前述联合购买体以9.1亿元受让潍柴集团持有的10885万股股份，持股比例为9.5%，对应公司估值约96亿元。从战略投资者的身份组成不难看出潍柴雷沃仍在加强产业布局。

潍柴雷沃表示，未来5-10年，将聚焦智能农机和智慧农业主营业务，持续加大科技创新投入，开放整合资源，打破国内高端农业装备领域核心技术长期被国外垄断的局面，进一步推进业务战略转型，巩固国内市场领先地位，加速海外战略布局，成为世界一流的农机装备企业，打造全球智慧农业科技产业领先品牌。

毛利率低于同行，高负债运营

正如潍柴雷沃在招股书中所言，其所处行业是国家政策大力支持的行业，产品空间广阔。无论是18亿亩土地红线还是其所掌握的动力换挡和CVT无级变速等农业装备全产业链关键核心技术，都表明了潍柴雷沃的广阔前景。

不过，潍柴雷沃的一些风险也不容忽视。

首先从盈利水平来看，2019年至2022年9月，潍柴雷沃的主营业务毛利率分别为12.44%、12.36%、12.36%、12.71%，其中农业装备的毛利率分别为16.27%、13.97%、16.00%、13.22%。而同期4家可比公司的平均值分别为22.05%、17.89%、14.85%、13.34%，潍柴雷沃毛利率水平均低于可比公司平均水平。

潍柴雷沃在招股书中表示，原材料主要依赖外部采购，自制率相对较低，整机成本较高，因此毛利率较一拖股份和沃得农机偏低。随着市场竞争加剧，潍柴雷沃毛利率略低于行业均值，一定程度上将会影响其产品的市场竞争力。

据IPO参考了解，潍柴雷沃采购的原材料主要为发动机、货箱、驱动桥、轮胎、履带、壳体、散热器等。其中，对控股股东潍柴动力的发动机产品采购金额较高，且呈现一定的上升趋势。潍柴雷沃表示，由于潍柴动力在发动机市场的行业地位及技术、产品优势，预计未来仍将保持一定规模的关联交易。

而这也带来了关联交易金额较高的风险，如果对关联交易的决策与管理机制执行不到位，并因此出现关联交易定价不公允的情形，将对潍柴雷沃的治理和经营业绩产生不利影响。

另外，从招股书上可以看到，潍柴雷沃并不差钱。截至2022年9月末，该公司货币资金达到96.79亿元，交易性金融资产为5.01亿元，合计101.8亿元，占期末总资产的61%。

但是，潍柴雷沃却始终处于高负债运营的状态。

招股书显示，2019年至2022年9月，潍柴雷沃合并口径资产负债率分别为 85.56%、85.45%、84.84% 及 85.37%，母公司口径资产负债率分别为 79.66%、80.39%、85.74% 及 85.52%，其流动比率分别为 0.95 倍、0.90 倍、0.99 倍及 1.02 倍，速动比率分别为 0.68 倍、0.65 倍、0.71 倍及 0.84 倍。可以看出潍柴雷沃资产负债率较高，流动比率及速动比率较低。

潍柴雷沃表示，由于对供应商采用较为严格的货款结算方式，存在一定的账期及票据期限，使得应付款项期末余额较高。同时，随着未来生产规模、采购规模的增长，应付款项规模将会进一步增加，如果未来融资能力受到限制或客户未能及时回款，进而导致未能及时支付供应商货款，可能会出现流动性风险。

此外，招股书显示，潍柴雷沃本次上市拟公开发行不超过 38192.10 万股人民币普通股（A 股）股票（占本次发行后公司总股本的比例不低于 25.00%），计划募资50亿元，其中10亿元用于补充流动资金。

手握大量现金的潍柴雷沃还在IPO前夕大额分红。

招股书披露，2021年、2022年潍柴雷沃现金分红分别为7.8亿元、5.4亿元，合计13.2亿元。

潍柴雷沃作为农业装备龙头企业，肩负着全面乡村振兴的使命，自身也掌握着产业链关键核心技术。最终能否成智慧农业第一股，IPO参考将持续关注。