圆桌丨商业银行非对称降息空间有多大？美联储紧缩政策何时转向？

10月16日，在中国社会科学院金融研究所举行的《中国宏观金融分析2023年第三季度报告》发布会上，研究团队发布了《专题报告：商业银行能否承受超过100个基点的非对称降息？》。此外，多位专家学者就当前宏观金融的热点问题进行了分析。

商业银行能容忍的最大非对称降息幅度至少为100个基点

近年来，随着货币政策引导金融机构向实体经济减费让利，我国商业银行出现净息差收窄和利润增速下降的现象。贷款市场报价利率下调引导银行贷款利率下行，一方面会促进实体经济回升向好，另一方面也会使得商业银行净息差持续承压。如何看待非对称降息对我国商业银行净息差的影响，我国宽松货币政策空间是否受到商业银行净息差收窄的制约？

对此，《专题报告》研究指出，贷款利率下降10个基点将使商业银行净息差减少0.07个百分点，投资扩张0.75个百分点，消费增长0.045个百分点，产出增加0.2个百分点，通胀上升0.04个百分点。由此可见，小幅降息不会对商业银行净息差造成很大影响，对促增长的效果也较为有限。

《专题报告》认为，在当前经济条件下，给定监管机构对商业银行净息差制定的“扣分线”和“警戒线”，商业银行所能容忍的最大非对称降息幅度至少为100个基点。因为，为进一步发挥金融支持实体经济的作用，央行仍有较大政策空间来降低贷款利率。异质性分析表明，杠杆率越高的商业银行净息差受到的冲击越大，会更快触及监管机构制定的商业银行净息差“警戒线”。

“货币政策是管用的，只要降息力度足够大。模型分析表明，在当前条件下，我国商业银行能够容忍100个基点的非对称降息。当然，为了更加充分地发挥降息作用，需要着力疏通货币政策传导机制。”《专题报告》称。

通胀率能否回落到2.5%或是美联储紧缩政策转向的关键

随着市场普遍预期美联储加息即将见顶，美国紧缩性货币政策是否有转向的迹象？

在回答澎湃新闻记者上述提问时，中国社会科学院金融研究所金融风险与金融监管研究室主任郑联盛表示，尽管当前美元继续大幅加息空间不大，长期利率基本见顶，但美联储是否会立刻结束加息还尚未可知。市场信息表明，美欧仍面临显著的通胀压力，社科院金融所研究团队预判，未来3个月美联储可能还有1次25个基点的加息。

从目前来看，即使在美联储结束加息之后，美国也仍然有可能把利率保持在比较高的水平并持续一段时间。从工业生产指数、产能利用率及其结构看，高新技术、高端装备等指数增长和产能利用率较高也侧面解释了美国经济弹性韧性较足和“硬着陆”风险较低，这也使美国国债收益率短期难以大幅回调。此外，美国当前通胀水平仍然偏高，货币政策要在物价稳定和经济增长之间进行更审慎的权衡。

郑联盛分析称，美国在2020年8月份实行了调整过的货币政策框架，即“平均通胀目标制”，允许通胀率适度高于2%，但可能要等通胀率回归到2.5%以下，才会比较充分地缓释紧缩效应。所以，未来物价的指标走势是否能够回落到2.5%，可能是货币政策转向的一个比较关键的点位。